因诺资产徐书楠: 因为一顿免费的午餐进入对冲基金行业
时间：2017-10-17 01:05 来源： 期投网
因诺（上海）资产管理有限公司，成立于2014年9月，于2015年1月在中国基金业协会完成私募管理人备案（备案编号：P1006164）。因诺专注于量化投资，投资的策略包括但不限于：套利策略、选股策略、Alpha策略、CTA策略等。
因诺致力于为投资者创造稳健收益，经过2015年股市剧烈震荡的考验之后，因诺的管理业绩完美穿越牛熊，旗舰产品因诺启航1号年化收益超过70%，最大回撤仅2.2%。
因诺成员均来自于国内外一流高校，如美国麻省理工学院、清华大学、北京大学等。团队核心投研人员均拥有硕士以上学历，博士占比超过40%。
获得2015年 资管网最佳套利策略基金，
获得2015年 朝阳永续 • 华宝信托最具潜力私募奖，
获得2016年7月 因诺获格上理财《2016年上半年中国阳光私募基金巅峰榜》多策略组冠军，
获得2016年8月 因诺获中国基金报“一年期套利策略最佳产品”。
徐书楠：总裁 | 投资总监
清华大学本科，土木工程系学分绩第一名，“清华大学优秀毕业生”获得者；麻省理工学院硕士研究生，全额奖学金。先后在国际对冲基金IMC香港、北京中信建投证券自营部担任投资经理。2012年合伙创办深圳博普科技有限公司，任合伙人、首席投资总监（CIO），截至离开公司时管理规模超过15亿元。2014年底创办因诺资产，2015年旗下旗舰产品因诺启航1号年化收益超过70%，最大回撤仅2.2%。
从小就是优等生，热爱哲学与宗教
“从 高中进入理科班、上清华、到麻省理工、到现在工作，回头看每一段都是非常重要的阶段”，徐书楠回答，“清华对逻辑思维培养的注重、行胜于言的作风对我影响 很大，我觉得这样的教育背景非常适合从事量化投资。而在麻省理工学院的两年多求学时间，我更多的接触到了金融这个行业，在职业上有了对自己比较清晰的一个 规划。”
一个热爱哲学和宗教的人，必定是热衷于思考的人，“对哲学和宗教的学习对您现在的交易有启发和影响吗？”记者问道。
“影响肯定是有的，但在我的投资理念里，哲学和交易还是分开的。我做的是量化交易，更多的是基于数理统计，而不是主观判断。量化交易的基础是统计学，是人类数 百年数学精英的贡献，是完全客观的、量化的。而哲学谈论更多、影响更大的是主观交易这样的流派，比如索罗斯，依靠主观判断来做出重大的投资决策，这样的交 易模式很难从概率统计中分析出来，个人色彩很浓。”徐书楠说。
因为一顿免费的午餐进入对冲基金行业
直到赴美在麻省理工学院留学，徐书楠才接触到金融行业、对冲基金和量化投资，并以此锁定为自己的职业发展方向。
当时正值06、07年美国对冲基金最火的两年，大到高盛、摩根，小到不足10人的对冲基金都去麻省理工做宣讲。徐书楠跑了一场又一场的宣讲会，由此激发了自己对对冲基金的兴趣，和渴望向量化投资领域发展的愿望。
IMC 是徐书楠的第一份全职工作。这是一家全球领先的对冲基金，总部位于荷兰，共6个分部，出于对国内市场的兴趣，徐书楠选择了IMC香港分部，负责亚太区市场 的投资交易。当时的徐书楠，在IMC担任投资组合经理，集研究员与基金经理于一身，从策略研究到策略交易都是自己实现，他说，这种复合型人才在国际先进对 冲基金中非常常见。回忆起在IMC的工作，徐书楠说：“在IMC主要是做全球对冲套利，涉及的市场、策略和品种非常丰富。”他总结：“这份工作对我影响很大，我的很多交易习惯 都是那时形成的。现在因诺的组织形式和策略研发很多地方都借鉴了IMC，主要的两条产品线也都在一定程度上受到了IMC的影响。”
2010 年，国内股指期货放开，徐书楠选择回国发展。当时的他加入了中信建投证券自营部，独立设计搭建量化交易系统，并进行套利交易，短短半年时间管理规模就超过 了10亿元。从国外到国内，有许多发展机遇，也面临着许多的挑战，如何将策略有效本土化？这是徐书楠要考虑的问题。
“本 土化过程中的困难和挑战不仅仅来自于策略层面。实际上，策略研发中，很多原理是相通的，但如何根据国内特殊的市场环境进行改良，并最终真正做起来，更加关 键。”徐书楠介绍。在中信建投，刚开始运行策略时，市场的无效性非常强，所以能取得不错的收益。2010年，国内还基本没有程序化交易系统。“我们的系统开始时都是与恒生一起定制化开发的，我来设计整体架构，他们负责底层接口对接，我负责策略层。”徐书楠说。另外，国内市场的机制与国外市场也完全不同。拿 最简单的期现套利举例：在成熟市场，保证金计算方式是投资组合保证金，把所有品种放在一起计算，因此不会出现期货单独爆仓。而在国内，股票和期货账户资金 是独立计算的，利用效率会低很多，而且还存在期货爆仓这一特殊风险，所以在交易操作上也要针对性的进行特殊处理。“所有这些，都是挑战，但很有趣。”徐书 楠说。
自立门户，一切才刚刚开始
熟 悉了国内的投资环境之后，徐书楠想实现自己做一个对冲基金的愿望，在2012年时机成熟的时候，与其他几名合伙人一起创办了博普科技。“博普是我参与创办 的第一家对冲基金，倾注了很大的心血，也取得了非常不错的成果。我2014年下半年离开公司的时候，公司管理规模已经达到了15亿元。”徐书楠介绍道。
有了博普的创业经验后，徐书楠从海滨城市深圳回到北京，创办了因诺资产管理有限公司。
“在 公司成立初期，是相当困难的。我虽然有相当丰富的行业经验，但毕竟万事从头，没有团队，也缺乏资金来源。我最早的同事都是我的同学，基于对我的信任一起来 做这番事业。在2015年初，我们一度租用了我家附近的一间民居进行办公，直到5月份才搬到了国贸的办公室。因此，我特别感谢在因诺成立初期就与我一起奋 战的同事，也特别感谢在那时给予我们信任和帮助的朋友们。”徐书楠抱着感恩的心态看待公司创办初始的一切困难，有了一次的创业经验，二次创业相对更顺利。
在 博普的时候，徐书楠担任的职位是首席投资总监，而创办因诺，徐书楠成为了公司最重要的管理人。“团队搭建、组织形式、投研安排、发展方向……很大程度上是 我来决定”，徐书楠说，“我自己的性格也比较适合对冲基金，人际关系相对简单，评价标准比较客观，更多的精力可以花在公司的业务上。”
目前，因诺资产的管理规模约10亿，产品大部分是混合策略。徐书楠介绍，在股指期货受限的情况下，套利和Alpha这两类策略受影响很大，因诺目前以CTA和选股策略为主，这两类策略的资金容量大概分别在5-10亿的量级。
“如果不考虑套利和Alpha，我个人判断我们团队目前的管理能力大概在20多亿，利润贡献主要来自于CTA和选股策略。”徐书楠说。“当然，如果股指期货放开，加上套利和Alpha这两大类低风险策略，我们可以轻松地管理50-100亿的资产。”
在因诺，几乎所有同事都毕业于清华、北大等著名学府，投研团队是清一色的理工科背景，与国际顶尖对冲基金的团队构成非常相似。“数理统计与计算机编程，是我们量化投资最看重的两点素质，这一点与成熟市场是一样的。”徐书楠表示。
未来，徐书楠非常看好量化投资在国内的发展。他认为，随着国内金融衍生品的进一步发展，不同金融标的的关系会越来越复杂，非常需要对冲基金来平滑市场波动， 提供更加合理和公允的定价。另外，随着国内的资产收益率进一步下降，优质资产越来越稀缺，量化投资的绝对收益属性，也会显得更加珍贵，并在大类资产中占据 极其重要的地位。
交易策略：
对于一个对冲基金来讲，最重要的是它的一些核心竞争力，其实与它策略的类型，并没有特别直接的关系。当然从基金上来讲，如果它策略的种类比较丰富，对市场的适应性也会比较强，那么这个基金的生存也就会更加的长久一些。
混合策略模式本身，它里面配的子策略很多，所以它对市场的适应能力，和它对政策的适应能力都是非常强的，这也是混合策略产品一个非常大的优点。
对冲基金在世界上，可能是有六七十年的发展历史，那么它的快速发展就是从上个世纪的八九十年代，从计算机时代开始快速发展的。即使看从去年八九十年代，到现在的这二三十年，其实对冲基金也是经历了很多的转变。即使在成熟市场，它也会经常的面临这种政策风险。这种政策风险，其实不是中国所独有的，它是一个世界上的常态，而且未来也会频繁的反复出现，所以我们多策略的配置模式，其实在很大的程度上，很好的去应对这样的一个方式。
对于多策略的基金而言，最重要的竞争力其实体现在以下的几个方面：
第一个特点，首先是团队的一个投研核心，这个团队有没有非常好的投资总监的角色，能够把这个产品整个的统筹起来，这样的一个角色其实是非常重要的。
因诺观察国际上非常先进的对冲基金，最优秀的一些对冲基金，都有领军式的这样的投资总监。那么这样一个角色呢，可以说是这个基金中最重要的一个角色，因为对对冲基金而言，最关键的是它的业绩，所以投资总监这个角色，在对冲基金中往往比其他的像总裁、董事长，这样的角色有时候还更加的重要。一个稳定的而且水平非常高的投资总监是非常重要的。
另外呢，就是这个基金的一个投研的组织方式。当然说到投研的组织方式，投研团队的组织模式，其实不同的对冲基金，是有很多种不同的做法的。比如说即使在国际市场，成熟市场，很优秀的对冲基金，它们其实也有很多种不同的组织方式，而且可能都能取得非常非常不错的效果，所以在这一点上呢，其实没有那一家更好，那一家不太好的说法。在任何的一种方式上，只要能够做到极致，做到非常好，都能够取得非常好的效果。
因诺目前的投研组织模式，主要是采取类似于最早的老东家IMC这样的一个投研组织模式，它主要是有两大特点：第一个特点称为投研一体化，所谓投研一体化，第一因为公司没有交易员这个角色，所以所有的成员，因为所有的策略都是自动化交易的。第二团队中研究员和基金经理这两个角色是一体的，所以这叫投研一体化。类似于国外的trader这样一个角色，一方面要负责策略的研究，另一方面要负责策略的交易，就是从头到尾都要负责下来，那么这样的一个模式呢，就会使这些trader，在研究策略的时候，就会非常关注这个策略本身的实现。
一个实现不出来的策略，回撤的结果再好都是没有意义的，那这样的一个设定呢，就能防止那些人进行一些闭门造车式的研究，弄出很多看起来很美，但是实际上没法弄的这些策略，因为对冲基金也是以市场交易为目的的，所以这样的模式在世界上也是验证非常好的一个模式，这是第一个特点。
第二个特点因诺的投资团队组织，采用的是交叉纹状的结构，并没把研究员，细分成很多个小组，比如说有一些研究Alpha的，有一些研究CTA的，有一些研究选股的，并不是把他们框在一个范围之内，而是采用的一种交叉网状这样的方式。因诺的投研团队比较扁平化，并不是每一个团队有一个领导，然后带着几个小孩，然后在做这些研究。那么采取的方式，是每一个人都是一个独体的研究个体，他们的研究方向可以由他们自己去自由选定。当然有时候也会给他们一些推荐，比如说可能这个方向比较有吸引力，但是他听不听完全取决于他自己，所以因诺很可能是一个研究员，研发了一个很好的CTA策略，同时又研发好了一个非常好的选股策略，这是非常正常的。
因为他可能用了底层的方法比较类似，只不过用在了不同的产品中而已。那么这样的一种方式，其实也是在国际市场上验证是非常有效的，因为具体到这种策略种类和金融产品里面，它们中间是有很多的共同性的，而对量化策略而言，最看重的，其实是它底层的统计规律，那么统计规律这一点，寻找其实取决于这个研究员本人他的统计功底如何，还有就是他对这个策略本身的理解如何，并不取决于他交易的是哪些产品。所以我们认为像这样的一种模式，可以鼓励研究员更大的发挥他们的作用，而且形成这样的一种交叉网状结构之后，这个团队也会非常非常的稳定，大家可以看到任何一个节点的离开，不会影响整个网络，那么这个网络是非常非常稳定的，而加入一个新的节点，又可以丰富这个网络的内容。
