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博道基金杨梦:主动选股赚在精度,量化选股胜在宽度

时间:2019-04-14 14:07    来源: 上海证券报  

摘要: 如果说投资是一门艺术,那么量化投资的工作,就是让这门艺术数字化、程序化,并最终科学化的过程。

全球知名金融机构巴克莱的最新研究显示,量化策略已成为增长最快的对冲基金策略。过去5年来,量化策略在行业资产的占比从6%提升到11%,而其他通过人工进行选股的策略则从行业资产占比的9%下降到6%,许多大型对冲基金都在努力拓展量化策略。


量化投资正深刻改变着资本市场的版图,业内人士认为,数量化在投资上的应用趋势会远远超乎人们的想象。在博道基金首席量化分析师杨梦看来,如果说投资是一门艺术,那么量化投资的工作,就是让这门艺术数字化、程序化,并最终科学化的过程。

 

量化赚的是“宽度”的钱

对于为何选择做量化投资,杨梦笑言,这是偶然中的必然。“我研究生毕业后收到的Offer都是偏行业研究方面,但在实习期间偶然接触了一个量化课题。我发现,我可以迅速地处理大量的数据,并且高效地复现一些投资逻辑,做数据测试,最后形成一个策略。量化投资这种方法的科学性震撼到了我。”杨梦说。


源于这种科学性的震撼,杨梦义无反顾地开始了量化投资之路,多年的从业经历也让杨梦对量化投资有了更深的理解。


在她看来,主动管理人赚的是“精度”的钱,量化管理人赚的是“宽度”的钱。她解释道,主动管理人通常瞄准几十只股票进行非常深入的研究,可以清晰地梳理公司所处行业的竞争格局,并且有理有据地指出公司为什么做得好、做得不好。


杨梦说:“量化投资经理一般不去深入研究具体的某个股票或某个行业,而是通过能够获取的一切关于上市公司财务状况和交易行为等数据,给每个上市公司贴上标签,最终选择一些标签显示为‘优质’的股票组建一个持股分散的投资组合。”


杨梦补充道,至于什么样的股票能够称得上“优质”,则是量化投资经理每天深入钻研的问题。在分散的股票组合里,不是每只股票后期表现都会优秀,但是只要它们中的大多数表现符合预期,那组合就能呈现出较好的收益特征。


为此,杨梦给出了一个精彩的比喻。如果说主动精选基金是用“鱼叉”方式捕鱼,优秀的主动基金经理像一个出色的“渔夫”,那么量化基金经理更像是一个在背后织网的人,用一个有规则、有纪律的渔网,去捞到更多的鱼。


杨梦表示,每个因子都是量化基金经理的独门织网秘籍,也受到更多的“隐私保护”。“大家比较熟悉的典型因子有两类,一类是价值因子,这个因子的核心就是通过买入价格低于内在价值的公司来获取长期超额收益;另一类是成长因子,它描述的是上市公司业绩的成长性,主要考虑业绩增长,营收增长以及增长的质量和稳定性等指标。”她说。


对于今年以来很多指数增强模型没有跑赢被动指数,杨梦认为,很大一部分原因是在市场快速上涨过程中,题材股、概念股飞上天,但这类股票通常不在价值因子的网里。


在她看来,当下的市场效率相对较低,散户成交占比高,相对海外成熟市场来说,通过量化策略来获得超额收益更容易一些。


在市场的变化中不断升级模型

在访谈过程中,“升级迭代”一词被杨梦反复提及。她表示,量化模型并不是一成不变的,而是要通过观察不断变化的市场环境,对模型进行升级。


她举了自己工作中的例子来说明模型升级的重要性:“每天收盘后,整个模型系统会对当日的策略表现情况进行清算,这是每天很重要的复盘时间。我的任务是要知道模型近期表现怎么样,如果近期表现较差,那么亏在哪里,是哪些行业做了显著负贡献,或是哪些个股做了显著负贡献,原因是什么,是否有改进的方法等。”


谈及国内量化投资的发展历程,杨梦表示,以量化多因子模型为例,在国内的发展大概经历了以下几个阶段。第一个阶段是在2014年12月之前,那时候可能很多人都是很简单地做一个打分排序的量化选股模型,缺少对市值和风险的控制,相当于拿着一堆小股票来对冲指数,都能够获得很不错的收益。但在2014年12月经历了阿尔法暗黑时刻,由于大盘股大涨,这样的模型遭遇了大幅回撤,这也导致了国内量化选股模型的第一次升级。


2014年12月之后,大家开始注重对风格因子进行控制,虽然也有不少机构选择继续坚持赚小市值的钱,但总体来说大家都在成长了。越来越多的人开始意识到,模型的风险控制是很重要的,去识别“伪阿尔法”十分必要。


而到了2017年,市场环境是国内量化模型未曾见经历过的,甚至连估值因子都不能很好地描述,因为白马蓝筹股呈现的并不是简单的低估值的特征,于是大家开始开发盈利系列的因子。


在这几年间,杨梦也一直在升级自己的模型。“我们的模型一直按照比较科学的方法来构建,所以得以平稳度过2014年的那波回撤。我们一直基于完备而互斥的原则来构建因子体系。”


杨梦坦言,2017年自己也被市场教育了,这促使她通过更加深入的挖掘、更加细致的构建,将盈利系列的因子补充进因子体系。令她骄傲的是,截至目前,杨梦的六大类因子体系,相对来说比较完整地描述了市场可能出现的各种状况,对市场环境的适应性比较有生命力。

 

本文来源:上海证券报,记者:陆海晴

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