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解密CTA基金:为何在2018年一支独秀

时间:2018-10-22 13:05    来源: 会世资产  

 今年证券市场可谓步履维艰,股债双杀,市场屡振不起,而CTA策略凭借与传统资产的相关性低以及部分商品趋势性行情等原因,近期异军突起,在众多投资策略指数的收益榜单排名中一枝独秀。究竟CTA基金背后的秘密到底是什么?该类型投资策略究竟是昙花一现,还是仅仅在大资产配置浪潮中一个开始?今天带你解开CTA基金的神秘面纱。


海外CTA基金介绍

CTA是CommodityTrading Advisor的缩写,即商品交易顾问,一般指投资于期货及期权等衍生品的资产管理产品,亦称“管理期货”型基金,属于对冲基金的一种类型。


CTA基金自1980年代起源于美国,近30年多来,海外CTA基金经历了爆发式增长。截止2017年底,全球CTA基金资产规模达3470亿美元,占全球对冲基金规模的9.81%(2017年底),增长速度远超出整个对冲基金行业,属于对冲基金行业中一个重要类别。


数据来源:BarclaysHedge

 

 

CTA基金的特点

特点一:多品种、多板块、多范围

尽管CTA(Commodity Trading Advisor)包含“商品”字样,但CTA基金的实际投资对象已经超过商品的范畴,除了传统商品之外,外汇、利率、股指期货等也是CTA基金的常见投资标的,也就是说,CTA基金可以做到多品种、多板块、多范围的多元配置。


海外期货市场的多元化

信息来源:芝加哥商品交易所

 

 

特点二:与传统资产的低相关性

CTA基金所覆盖的金属、能源、农产品等商品属于资产配置领域不可忽视的一种大类资产,与股票、债券、现金等传统金融资产具有较低相关性。HFRX多元CTA指数为衡量海外大型管理期货对冲基金业绩表现的指标,与股票、债券、房地产等指数均具有低相关性,甚至具有负相关性。过去十多年间,CTA基金的爆发式增长,体现了机构投资者通过配置CTA基金达到多元化配置以分散风险平滑收益的趋势。


CTA指数与其他大类资产指数相关系数

 数据来源:MaplesFS

 

 

特点三:危机中表现稳健

由于CTA基金可借助期货、期权等衍生品交易工具,多空双向都均可进行投资操作,其操作灵活的特性在牛熊市场都有机会获利。从下图可以看出,巴克莱对冲基金CTA指数(蓝色)在历史历次危机爆发中表现平稳,尤其在危机爆发各类投资标的齐受损失的情况下,CTA基金可以有效对冲尾部风险事件,作为多元化分散投资工具,有很高的防御性。在2008年全球金融危机期间,CTA基金业绩亮眼的表现正是吸引更多的机构投资者将CTA基金作为配置资产的重要一部分的原因。


数据来源:芝加哥商品交易所


 

 

特点四:高流动性、透明性

相比于其他类别的对冲基金, CTA基金主要投资在具有高流动性及有效性的期货市场,期货市场具备中央清算交易制度,遵循逐日盯市规则,因此CTA基金常常被视为对冲基金中流动性最高而且最为透明的一类策略。

 

 

CTA基金的分类

CTA基金按照投资决策方式的不同可分为主观类(Discretional )和程序化类(Systematic)。主观类CTA取决于投资经理投资决策的能力,通过分析基本面以及相关经济因素进行交易。而程序化类CTA利用量化模型分析趋势并生产交易信号。


主观CTA及程序化CTA对比


程序量化CTA交易在海外CTA基金市场上为主流方式。

 

 

CTA基金的策略风格

CTA基金的交易策略风格,可谓多种多样,无论哪一种策略,交易者都希望从价格的变化中获取收益。海外CTA基金主流的大类策略包括:趋势追踪策略(Trend Following)、宏观基本面策略(Macro/Fundamental)、反转策略(Contrarian)、模式识别策略(Pattern Recognition)、统计套利策略(Spread)及期权交易策略(Option Trading)。其中,以趋势追踪策略的市场占有率最高,是目前CTA基金管理人中最为主流的交易策略,也是CTA基金利润来源的主要推动力。


数据来源:Preqin

 

 

趋势追踪策略(Trend-Following)

趋势追踪策略是一种看多波动率的策略,在市场有向上或向下的大幅移动时(即波动率上升)获利。该策略在模型给出价格上涨的信号时进行买入,在模型给出下跌信号时卖出。


市场危机(熊市)来临时往往伴随着较大的波动率,此时该策略通过做空相关标的(如股指期货)可以实现危机alpha(crisis alpha)。而当市场呈现强劲向上趋势,该策略也可通过多头参与其中,同样享受上涨的收益。然而,在当市场焦灼地反复宽幅震荡,对于未来方向不确定,没有明显的一致预期,此时该策略可能会承受损失。


趋势追踪策略这一基于以市场未来趋势为条件的收益特性,与多头跨式期权(Long Straddle)有异曲同工之妙,即均在上涨和下跌的过程中盈利,而在没有趋势突破的区间内亏损,均为看多波动率(Long Volatility)的一类策略。


趋势追踪策略是目前CTA基金管理人中最为主流的策略,也是CTA基金利润来源的主要推动力。 尽管各家CTA基金均不同程度的采用趋势追踪策略,但不同的管理人/投资经理之间仍会有差异较大的不同表现,其主要原因在于:优秀的管理人/基金经理可以通过改善模型将策略细节做到极致,力求做到在大幅涨跌行情中,尽可能地抓住趋势机会,让策略更适用于趋势波动,以赚取更多的收益;而在趋势行情之外,寻求其他盈利的机会,控制风险,以取得其他超额收益。


除了趋势追踪策略以外,还有其他一些策略也被业内普遍使用,这些策略利用不同的逻辑和数据源所得出,为达到互相之间具有较低相关性的目的。

 

 

反转策略

试图识别出当前交易趋势在何时进行转向,并从快速急剧的逆转的过程获取获利机会。该策略适用于在一定幅度区间反复震荡的市场情况下。均值回归交易模型也是属于反转策略的一种。

 

 

模式识别策略

利用机器学习等计算技术,在庞大的数据中挖掘训练出可以不断盈利的交易模式和策略。 

 

 

宏观基本面策略

利用宏观经济、政策、产业等基本面因素的分析,得出对价格趋势的判断,进而进行交易。该策略不仅在主观型CTA基金中应用广泛,在程序化型CTA基金中,通过利用对宏观基本面数据进行系统化计量分析,开发出有效的交易策略体系。

 

 

统计套利策略

该策略利用多头和空头双向仓位,寻求两个相关标价格的收敛或发散的变化而盈利。典型的统计套利策略包括跨期套利、跨品种套利等。统计套利策略属于相关价格策略的一种类型,即寻求不同标的之间相对价格的差异,而非单一的价格趋势。

 

 

期权交易策略

通过场内期权(主要为期货期权)的交易,寻求相关市场流动性的变化。


以上仅仅列举了部分有代表性的策略,除此之外,还包括利用来自于科学研究的高级量化算法,诸如信号处理、神经网络、基因算法等,有些策略彼此之间也有部分交叉和重叠。随着计算效率和技术的发展、获取数据的便捷性和多元化,大量的短期交易策略被开发出来,旨在通过这些算法和技术发掘出市场上价格的偏差,进而获取盈利机会。

国内CTA基金介绍

 

 

国内CTA基金的发展

 

 

国内CTA基金的发展起步较晚,始于2010年股指期货上市,在2012年前CTA产品相对较少,随着国内期货市场的不断发展,继2014年开始,CTA产品发行明显增多,并在2016年达到了爆发式的增长。在2017年,由于金融政策收紧、监管趋严以及市场波动率降低等因素的影响,CTA基金发行数量有所缩减。相比海外的CTA基金产品的规模,目前国内的CTA基金行业还处于初步阶段,未来有很大的成长空间。


国内发行的CTA产品同样也分为主观型CTA以及程序化CTA,但不同于海外主要以程序化CTA为主要类别,国内的CTA基金主观类占比较高。这种现象的部分原因也取决于国内程序化交易整体起步较晚,随着市场逐渐对量化交易的认可,更多专业人士的加入以及更完善有效的模型开发,在未来程序化CTA产品将会成为主流的产品类别。

从策略类型上来看,国内主流同样是趋势追踪策略,除此之外还有套利策略以及少量的日内高频策略。趋势追踪策略在波动率高的国内市场的实践中更为有效,也是CTA产品盈利的主要驱动力。

 

 

国内期货市场

相对海外期货市场,国内的期货种类包括能源化工、金属、农产品等大宗商品期货以及股指和国债等金融期货,目前还没有推出外汇期货品种。但随着股指期货、国债期货、商品期货的新品种陆续推出,可投资交易品种在不断增多,且部分交易品种的交易量已超过美国市场,为国内CTA基金的发展创造了良好的条件。


国内上市的期货品种

2018年以来,原油等新品种的开启、铁矿石等品种海外投资者的引入、股指期货监管的逐步放松趋势以及外汇期权引入的预期等,都为期货市场注入了活力。品种的新增与上市为市场提供了广度,投资者的扩展及交易量活跃为市场提供了深度,国内CTA基金业在经历了一轮调整后将迎来新一轮的发展期。

 数据来源:WIND


对比国内外的商品指数,可以看到国内商品期货市场波动相比较大,为CTA基金创造更多盈利机会,对捕捉波动性的策略来说提供更大的空间。

国内商品市场因受影响于国内外经济政策环境,资金面情绪面等因素,每年都会分阶段呈现出大趋势行情,即使在商品市场反复震荡的2017年中,仍然存在几个连续月份体现出趋势行情(如2017年6-8月),为CTA的趋势追踪策略提供盈利机会。

 

 

CTA基金的抗风险性

 

 

与海外的CTA产品类似,国内的CTA基金与传统的股票、债券同样具有很低的相关性。在其他类别资产受宏观因素而表现动荡下挫的期间,CTA基金仍能保持稳健的收益,这一特性在缺乏做空机制的国内市场中表现的尤为明显。


下图将朝阳永续CTA指数(红色)和沪深300指数(蓝色)和朝阳永续私募股票指数(蓝色)进行对比,可见CTA指数整体表现较为平稳,尤其在2018年以来股票市场大跌的行情下,CTA基金仍保持逆势上扬的收益曲线,是抵抗熊市的一个有效投资工具,具有很强的防御性。


数据来源:朝阳永续

 

 

CTA基金的配置作用

 

 

国内投资者面临着投资品种单一且同质化严重的困境,且传统工具缺乏做空对冲的机制,因此投资者需要更广泛的投资工具,尤其是能提升收益创造绝对收益的产品。CTA 基金与股票、债券等品种的表现相关性较低,投资者可以通过配置CTA 产品来降低组合风险并提升收益, CTA 基金提供了一种有别于传统投资工具的另类投资渠道。


CTA基金策略的整体收益呈现非线性阶段性上涨的特点,在波动率上升期间高效捕捉到盈利收益,同时在低波动反复震荡的市场中通过挖掘多元化策略分散风险控制住回撤,这也是最考验CTA基金投资及风控能力的关键。

 

未来展望


贸易摩擦、外汇波动、输入性通胀的预期等国内外经济政治因素都将会增大2018年下半年市场的整体波动率,市场行情趋势的逐渐明确将给趋势跟踪类策略带来机会。随着国内衍生品市场的进一步发展并完善,国际化对接将引入更多投资者参与其中,国内CTA投资市场的宽度及深度持续增加,提供更多盈利的机会。


同时,由于国内股票市场、债券市场不确定性的增大,投资CTA基金产品是分散风险多元配置必不可少的一步,将逐步被主流投资者所认可并接受。

 

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