您当前的位置:首页 >> 基金经理

施振星:如果一生只能拥有一只股票,你会选什么?

时间:2018-05-10 22:26    来源:聪明投资者、智慧生活e家    作者:小福

 聪明投资者”对施振星的访谈,于今年1月中旬进行,当时市场一片乐观声,但元葵资产只有不到四成股票仓位,随后减至更低,施振星对市场、尤其是一些高涨的价值股表达了担忧。


半个月后,A股暴跌、全球股市暴跌,价值股也尾随而下,元葵资产再一次成功重现了2015年三波股灾中三次逃顶的情形。


我们希望能了解这位在资本市场存活了25年的老兵,是如何走在市场曲线前面,识别市场的机会和泡沫。

 


——“如果你有一个超级老爸,所有上市公司都是他的,他让你从中选一个公司,不能卖掉,一辈子经营,所有的生活开支和事业成就都系于这家公司,你怎么选?


这个问题,是一把奥康姆剃刀,可以让自己摒弃一切乱七八糟的想法,把投资的本质暴露出来,把我们对投资的认识暴露出来。我们会发现,自己到底相信什么?到底想赚什么钱?”


——“如果给假设增加条件(压力):选错了,就一无所有。那会怎样?我们会迫使自己把底线彻底亮出来。没有第二次机会!只有这样,我们才会做应该做的,做自己想做的。很多人总是脚踩两条船,认为既可以这样,也可以那样,其实没有。投资就像人生,看上去有很多选择,其实最后走出来的路就这么一条,也回不去。”


——“你做的事情要么成为你的经验,要么成为你的包袱,你必须得承担所有的责任。”


微笑说着残酷投资法则、“喜欢辩证思考”的施振星,1988年从浙江大学硕士毕业,在文联工作五年,1993年施振星裸辞,转型进入期货业。1996年做职业投资人,2000年任职知名PE机构天堂硅谷,2002年进入南华期货先后担任总助、副总,2013年创办私募公司元葵资产。


回头来看,这些时间正好对应着资本市场的起点、股权投资的起点、大宗商品十年牛市的起点和私募行业的发展起点。


在业内人士看来,这是对行业发展的嗅觉。个人发展的偶然轨迹,听到的是时代必然性的回声。


施振星二十几年的投资生涯,覆盖了股票、商品、债券,一级和二级、国内和国外市场。创设的投资策略,连续十几年获取了可观的复利收益。特别在2002年至2005年的股票熊市、2008年的金融危机和2015年的股市暴跌中,获得了正收益。


如果说,极端行情考验的是一个人的危机管理能力,资产范围反映的是一个人的投资格局,那么,时间,25年的投资生涯表达的是一个人的投资理念和进化能力。


施振星每天早上七点到公司,在公司关注期货夜盘,晚上十点半下班。闲暇之余不停学习、看书、思考。他很感慨上个世纪 80 年代的思想学术氛围:“那是一个比较开放的社会,六大基本词汇是公平、正义、自由、真、善、美。”


我们想成为一名思想者,后来却变成了一个投资者。选择意味着放弃,优者让位于适者。”


哲学生涯原是梦,醒后若有所思者,此身已非哲学家,尚剩一份幽微的体香,如兰似檀,理念之余馨,一种良性的活该。”作家木心这段话,也许挺适合元葵资产董事长施振星。


以下是我们和施振星的对话:

 

 

活下来的最大经验


1,聪明投资者: 你活下来最大的经验是什么?


施振星: 挑自己熟悉的机会,如果错了,及时纠正。已经过去的二十几年,每年都有大量的机会。而且因为有商品,可以借助杠杆。


当然,杠杆是不容易驾驭的。我们现在上下班都坐地铁、公交,加杠杆相当于走钢丝上班。走得过的人,把你到60岁的工资一次性给你,99%的人走不过,全都掉下去了。


止损,是生存保障,后来发展出我们的风险预算制度,可以更加积极有效地管理风险。


2,聪明投资者: 对于止损,有些人说,你在这里走掉了,然后又回上去了呢?


施振星: 这没有办法,我们只能做大概率的事。有时候这存在幸存者偏见,比如不止损,然后熬过来了,就认为关键时候要忍,这是带有偏见的。


大部分死掉的人,他不会告诉你不要忍,忍了就死了。李书福说什么叫汽车?“汽车就是一张沙发加四个轮子。”有多少人这样去做的都死掉了,就他一个人干出来了。


除了及时纠错,还要谨慎使用杠杆,重要的是要坚持做投资不做投机。比如投资房子的时候,你要冲着租金去,不要冲着房价去。


3,聪明投资者:期货投资似乎更复杂、更刺激?


施振星:期货投资新手的平均寿命就是7个月,快一点3个月,输光了。


我身边做期货的人大部分都放弃了。为什么?因为期货很自由,当天交易没有次数限制、没有方向限制、没有时间限制,买了这个卖那个,而且自带杠杆,5到10倍,还免费的。


整个市场中,没有比期货更随心所欲的。就像巴菲特老人家形容熊市里的投资机会,一个色情狂进妓院。对没有受过训练的新手来说,期货就是欲望,就是欲望赤裸裸地放大,很刺激,遍地是机会,停不下来。


大家都想着好事情,但是90%的人都是亏的。期货是一个高级工具,没有专业认知,不能驾驭。


4,聪明投资者:你怎么把握期货的交易性机会?


施振星:每个行业只要进去了,你都会看得出门道来的。就像生活中有春夏秋冬四季一样,你肯定能分辨清楚季节。


虽然,春天准确的是从哪一分钟开始的,没人知道,气象学家也充满争议。气象学上有个定义,连续三天的平均气温超过10度,春天就到了。但你去找找看,一年之中平均气温超过10度有几天,还是会搞错的。而作为常识,你永远不会搞错四季。


投资里的机会是什么?就是找春天。要在春天开始的第一秒钟去播种,我没那么聪明,也没这个天赋。我常使用两个比较愚笨的成语:“守株待兔”、“牛刀杀鸡”。


守株待兔就是指等待春天、确认趋势的过程,耐心和时机很重要。


牛刀杀鸡指的是当确定性的机会到来时,能做好充足的准备或者使用杠杆工具,将钢丝变为阳光大道。


我推崇的是:寻找确定性的机会,坚持做、长期做。

 

 

宏观分析师加策略师

 

5,聪明投资者:你觉得自己最有能力的部分是什么? 能举个例子吗?


施振星:现代社会中,经济政策、政治周期的更迭变化,企业起起伏伏,这个行业好那个行业差,我大概能判断它处于什么阶段,朝什么方向走,企业要赢得竞争,必须具备什么条件。


做投资,必须要有战略分析能力和战略实施的能力。这是大的层面上的,判断投资价值股票高还是商品高。


具体到机会,需要分析行业趋势和矛盾,衡量价值的合理性,捕捉机会的策略如何等等。投资有很多层次和细节,侧重点不同。


6,聪明投资者:元葵在政策主导的市场环境里会怎么做?


施振星:我们认为,由市场逻辑为主导的机会最容易理解和把握,也比较有价值。政策力量一般是短期的,部分情况下还是逆周期的,这样的机会比较难。做投资的人理念都是做自己熟悉的,也就是能力圈。不懂,就赚不了钱。


一个在市场中生存得久的人,一定是有一些天分和经验的,就像达尔文说的适者生存。优秀的人文教育告诉你优者生存,但是这个社会要么强者生存,要么适者生存。


7,聪明投资者:你觉得自己是适者还是优者?


施振星:一个有优者追求的适者。

 

 

 

现在买股,一年内的赚钱概率较小


8,聪明投资者:你觉得现在(2018年1月)A 股是什么状态?


施振星:现在白马股处于一个比较兴奋的状态,而其他盘子都在冰窖里面。我认为,一个成熟的投资者不会在这个位置做投资,我相信现在买的话一年之内赚钱的概率比较小。


9,聪明投资者:可是不做趋势,谁也不愿意去陪着冰窟里的人一起一直待着。


施振星:如果你是一个立场坚定的价值投资者,一定是在冰窖里面跟它待在一起。因为它会最终给你报偿,展示它应有的价值。


中国股票大部分时候都在小泡沫和大泡沫之间,而不是在价值跟泡沫之间摆动。冰窖时期往往饱含价值。


10,聪明投资者:你现在(2018年1月)四成不到的仓位,到底是秋天呢还是春天呢?


施振星:现在肯定不是在春天。春天是百花齐放的,现在只有一两种植物开得很盛,那还都是花工精心培养浇灌的结果。


 

 

投资企业未必是最好的资产表达方式

 

11,聪明投资者:你的持股集中度如何?


施振星:相对比较分散。我们觉得很多产业可以获得长期发展,但是企业不一定,所以对精选个股是有条件的。


现在的经济环境当中,很多企业短命。就像以前,小灵通曾经统治了至少半个中国,那个阶段你不投资它太遗憾了,但是今天这个厂商早已经不存在了。


中国的电信产业至今有成百倍的成长,电信行业是有巨大的长期投资价值的,但是小灵通就是一个阶段性的好资产,投不投是可以商榷的。


做生意我要投的不是从0到1的公司,而是从1到N的公司,我可以验证它的持续性与稳定性。放眼中国很多资产,未来的演变速度会越来越快。所以投资企业未必是最好的资产表达方式。


12,聪明投资者:你对元葵未来定位是小而美,还是成为一个大机构?


施振星:什么样的规模,取决于市场中你能发现多少机会,能提供投资者多少回报。私募的未来在于价值创造。

 

 

 

千万资产客户现在怎么配置资产?

 

13,聪明投资者:假设是一个一千万资产的客户,现在你会建议他怎么配置资产?


施振星:理论上要组合投资,合理配置各种资产,其中的关键是股票,持有什么股票。


这个问题,可以这样思考:假设自己有一个超级老爸,所有上市公司都是他的,他让你从中选一个公司,不能卖掉,一辈子经营,所有的生活开支和事业成就都系于这家公司,你可以担任董事长,也可以担任总经理,也可以去聘请,你怎么选?


14,聪明投资者:这样,可能会买一家很保守的公司?


施振星:不要去问保守不保守,问你能不能挑得出来。如果挑得出来,你就成为它的股东,成为它唯一的股东。我认为这就是投资,这就是投资的本义。


15,聪明投资者:按这个标准,你会挑哪一家?


施振星:重要的不是我的答案,重要的是,这个问题,是一把奥康姆剃刀,可以让自己摒弃一切乱七八糟的想法,把投资的本质暴露出来,把你对投资的认识暴露出来。你会发现,自己到底相信什么,到底想赚什么钱。


如果在这种情形下还无法理清思路,我们可以给假设增加条件(压力):选错了,就一无所有。那会怎样?你就会迫使自己把底线彻底亮出来。


没有第二次机会!只有这样,你才会做应该做的,做自己想做的。很多人总是脚踩两条船,既可以这样,也可以那样,其实没有。投资就像人生,看上去有很多选择,其实最后走出来的路就这么一条,也回不去。


你做的事情要么成为你的经验,要么成为你的包袱,你必须得承担所有的责任。


 

 

股灾时如何辨识风险信号?

 

 

16,聪明投资者:2015 年的时候,你是怎么做的?


施振星:市场到了4000点上方,我们不再增加仓位,随后又不断降低仓位,同步做对冲保护。


我知道不能跟随市场同步赚钱,压力一定会越来越大。但在风险和压力之间,我首先得把风险去掉。


我是做衍生品出身的,对风险比较敏感,而且也比较容易处理。


17,聪明投资者:2015 年你是怎么看到风险的?


施振星:很简单,正常人怎么说话走路,疯子是怎么走路说话的,把它区分开来。


在一个比较悲观的时刻,市场是犹豫不决的,试探一下回来,无数个反复。有时候市场比较有信心,每天保持一定的节奏上涨。


市场趋于疯狂的时候,一般都是盈利表现最好的时候,有些人不会看到疯狂,只会看到自己利润的大幅提升,眼中只有利润,就是麻烦的开始。


我们参与多了就知道,虽然钱越赚越多,但是你不能够跟市场保持同步。你要越来越清醒,最简单的方式:随着价格的连续上涨,把仓位慢慢退出,或者适度对冲。


18,聪明投资者:你当时看到了什么信号?


施振星:(2015 年)5 月 28 号,突然间大盘下跌了七八个点,就像一个很健康的人突然无缘无故摔了一跤,肯定是身上哪个器官或者平衡系统出问题了。


爬起来之后可能还是正常的,但是过一段时间,它又会爆发出来,后来就越来越像个醉鬼一样的,就开始了(下跌)。


19,聪明投资者:有些人看着它摔了一跤,爬起来一看没事,大家就会觉得那只是意外。


施振星:这是对市场行为判别能力的体现,这个是有差异的。


就像一个人心情比较悲伤的时候,相对步伐是比较缓慢的,走起来步幅小、速度慢;如果心情舒畅,可能就大步流星地走,嘴上哼着小曲;如果是很疯狂的时候,就是拼命地跑,上气不接下气,跑得满脸通红。


把这种行为跟市场做对比,在5000点上下的时候,它就是上气不接下气、满脸通红的特征都有了,所以你就会当心的。


其实,理智的投资者都明白,当时股价严重高估,市场情绪特别高涨,关键是你停不停的下来。


 

20,聪明投资者:你说过一句话,“赢家都是方法论者,输家都是命运论者。”


施振星:对。靠赌的都是偶然的,运用方法是可以复制、可以持续的。 


明智的投资者是选一段能理解的东西。我觉得成功的人就是明智的人。明智就是知道自己在做什么,懂得自己擅长的方法,不会拿着长矛跟大炮去战斗,对大的环境有能力判别。


卓越投资者能够把资源发挥到极限,表现出最高的效率来,市场给你机会,把机会全部拿下。我认为,大部分生存下来的人,有一定的卓越性,但更多表现出的是他有基本的胜任能力。


卓越,除了基本能力,还需要其它因素配合,所谓天时地利人和。


21,聪明投资者:你有离开过市场吗?


施振星:如果指空仓,有很多。联系到现在白马股的情景,明智的做法是要跟它保持一定的距离。


我认为,一个人表现出优秀品质的时候,是不赚钱,甚至是亏一些钱的时候。因为这表明他有独立思想,敢于做一个逆向投资者、与众不同。


这个时段净值每周上升几个点,赚到是很正常的,但是在这个环境下,还要赚这个钱,就是潮流的俘虏,独立性不足。其中的差异,一个懂得拒绝,一个选择屈服。


 

 

投资圈谁最优秀?

 

 

22,聪明投资者:你比较敬佩的投资大师是索罗斯?


施振星:索罗斯是一个非常有思想的人,但我对巴菲特的佩服程度可能更高一点。


如果只能选一个,我会选巴菲特。因为巴菲特对价值非常敏感,并且他用一个很朴实、又非常长远的完全拥有的姿态去投资,这背后所包含的力量非常巨大。


索罗斯很聪明,这种聪明很容易通过对泡沫的敏感性来实现,其实他对价值也是很敏感的,因为对泡沫敏感的反面一定是对价值敏感。但是,因为他的成功案例集中到了这些点上,我们往往给他简单定格了,这不一定是个真实的形态。


有句话叫守正出奇。巴菲特的那条路是正的、招数也是正的,索罗斯的路是正的、招数有点奇,所以充满争论,但两者不一定有上下之分。


23,聪明投资者:如果不限于投资圈的话,你还会选谁?


施振星:特斯拉的马斯克,他非常勇敢,很有创意。这种勇敢是社会当中很缺乏的,他敢想别人不敢想,并且居然还有能力把它做到。


我欣赏的是他的人格魅力,当代社会有些人是侏儒,都是为钱所镇压的。

 

 

 

十年里记忆最深刻的事情


24,聪明投资者:这十年里记忆最深刻的事情是什么?怎么看这十年?


施振星:10年里,市场内涵发生了巨大变化,市场的跨度非常大了,能走过来的人,一定有比较特殊的能力。至少有一条:必须得有进化能力。因为环境变化太大,如果拥有一种一成不变的能力,是容易受到挫折的。


投资领域是明星多、寿星少。一个人在资本市场中(存活)时间越久,它的难度越大。


全天候策略说说容易,做到难。地球很冷的时候,一个动物统治地球,很热的时候、不冷不热的时候,还是这个动物统治,没有这样的动物。有时候要变,有时候要不变。


25,聪明投资者:你遇到的最有戏剧性的事情是什么?


施振星:很少从这种角度来回忆自己的投资生涯,如果一定要有,我会提到2008年。因为2008年上半年,已经看出来市场应该往下走,但它不停地反扑,跌半个月,一天就把半个月的跌幅全部涨回来了。


当时我身边有一个几千万的投资者,在几个月中输光了。他是做空的,方向也是对的,但是被市场来来回回折磨死了。到国庆节的时候,市场崩溃了,连续十几个跌停板,价格暴跌至以前的三分之一,全球很多著名的投资者都被打成了破产。


像这种市场突变,存在必然性。优秀的投资者必须有洞察市场本质的能力,有排除短期的、表面的扰动的能力。


行情的发展非常极端,我们用 50年一遇、100年一遇去描绘它,意味着有生之年是不会遇到第二次的。那你怎么会拥有对极端交易环境的驾驭能力呢?这种状况下依据的是什么呢?当中反映了投资中非常核心的部分。


当一个资产的价格跟几个月前比,是它的几分之一的时候,你怎么可以认为它不便宜?怎么处理这些拥有投资价值、但是面临巨大风险的机会?


做投资的人,每天都需要去处理这些问题,既要服从核心投资理念,又要超越过往的经验。


市场常常扭曲,2008年是这样,2015年也是这样的。把一个人调动到极致,从非常炎热的环境进入一个冰窖。这样的对比度,没经历过,你怎么能够感受得到它的危险?怎么会不犯错误?价格的巨大变化,冷静下来是一个机会,但在当时它就是一个危险。一个人经历过那个市场环境,是会有很多收获的。


以前批评人的时候,经常会说不知天高地厚。2003年的时候,铜价到了3300美金,是历史上的最高价。有些人想当然地认为这就是天花板,不停做空。一年半之后,它完全突破了这个天花板,最后到达了8800美金。


2015年、2008年的市场,告诉我们山外有山,天外有天。一个人不能先天假定一些固定不变的东西,它永远会演变、会突破。这是一个投资者必须要有的品质,你没有经历过,但是你对即将出现的危险是有防范能力、理解能力,这就是所谓的进化能力。


投资者选人选的是什么,就是他有一个足够处理问题的“软件”,但这个软件他不会拿出来给人家看,因为它无法表达,最后指向的工作原理没人搞得清楚。


比较极端的市场反映出个人的素质,有些人一开始就不参与,有些人在参与,但是参与了一部分。


每一种行为代表着背后的理念,就是发生这些行为的本质性的东西。如果从10年、20年的长期来看,这个内核是非常关键的。

Copyright©2011-2018 期投网 版权所有 广州

提示: 市场有风险,投资需谨慎,理性投资,风险自担,本站信息内容仅供参考。

粤ICP备16103419号-1   技术支持:一族网络

服务QQ:821456985    电话:13802435099