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FOF在研究基金经理的时候都关注什么?

时间:2017-08-15 23:03    来源:私募云通   

 

1.     尽职调查:在选定特定的经理并投资之前,建立尽职调查是至关重要的。在基金行业的基金中,投资者应该青睐那些年纪较大、经验更丰富的投资专业人士,以致危机发生时能够通过坚持他们所理解的策略来限制风险。

2.     FOF在研究基金经理时关键需要:及时准确地获取基金信息、投资组合表现和头寸分析。该行业一直在向外包和独立的管理员模型转移,这已促使管理者重新考虑最有效的沟通方式。机构投资者需要更长的历史记录、更低的费用和更高的透明度,他们迫切希望避免出现总体风险。

 

一.理解尽职调查

理解尽职调查是一个非常重要的问题。在选定特定的经理并投资之前,建立尽职调查是至关重要的。尽职调查涉及到对基金的定量和定性分析,以及投资经理的投资风格。对投资者来说,它包括对基金投资过程的评估,这两项评估都是通过多次实地考察,以及对关键的税收、监管和法律问题的审查。

成功的投资者会在多种策略和资产类别中寻找机会;了解和回顾经理的性格和背景是很重要的;投资者应该避免他们不理解的策略。在作出投资决定前,所有投资者都使用各种方法和程序。一般来说对冲基金选择的过程与传统的长期投资方式不同,多数成熟的投资者都已形成了稳健的定量和定性分析,包括尽职调查问卷,以及基金管理公司和机构投资者的严格审批程序。公司应在基金管理业务的各个方面保持一群专业人士,拥有与战略复杂性相适应的知识和背景。投资组合的建设应侧重于研究各种投资理念,并最终选择优秀的投资经理。每一个潜在的对冲基金经理和策略都应该在最终投资组合选择之前,在整个投资组合的上下文中进行评估。

在公司里做研究的人需要经常提问和回答,受过良好教育的年轻专业人士并不真正理解这种资产类别中的资产,多数人没有管理资金的经验也没有实际投资对冲基金的经验,尽管如此他们仍在为投资者提出购买和出售建议。在某些行业情况并非如此,在基金行业的基金中,投资者应该青睐那些年纪较大、经验更丰富的投资专业人士。在2008年对冲基金回报率的不稳定时期,我们见证了许多对冲基金倒闭,以及无数次意外的极端回报波动,有许多基金的基金经理能够通过坚持他们所理解的策略来限制风险。次贷相关策略被推销给各种复杂的基金会和捐赠基金,最后要么不理解这一策略,要么认为这些假设是错的。

 

二.理解金钱是如何产生的

 

当试图理解模糊的策略时,回避可能是最好的方法。例如不良投资和小盘股,本质上都是特殊的,对回报应该会显示出与广泛市场指数的相关性。尽管2007年的大多数策略都显示出与市场的相关性,但现场尽职调查和对单个职位的随机审查揭示了经理实际上在做什么,而不是他说的是什么。对经理的分析过程有一个全面了解是一个好主意。

对冲基金的回报率应该从市场的低效率中获利,而对仓位持有和其他对冲基金持有的分析可能会显示股票经理的多头和空头仓位都很高。经理的压力测试也应该表明,已经评估了在不稳定的市场中可能出现的损失。

正在进行的尽职调查还应关注对冲基金组织的增长,以确保资产规模的增长,以确保基金经理继续做出强有力的财务承诺,以建立该公司。

对冲基金投资者总是寻求高水平的透明度,尽管基金经理们希望提供尽可能少的投资组合信息。对冲基金可能不受约束,但投资者必须对提供有关战略和位置透明度的数据水平感到满意,这是做出明智投资决策所必需的。在整个研究过程中,有几个因素导致了劣质的尽职调查。在大多数情况下,经验丰富的专业人士都是在投资行业诞生的,在这些产品被使用之前,他们都知道与经理共度的时光的价值,应该鼓励基金组织与基金进行几次尽职调查,以便更好地了解经理人的实际过程,而不仅仅是经理汇报的过程。

基金的基金团队应该确定需要进行后续的现场访问,不要问谁是投资组合经理,或者谁是首席财务官,应该在会议之前就应该审查的营销材料中说明这一点。询问首席财务官如何与工作人员互动,询问风险报告。

关于基金经理的整体尽职调查,有很多问题必须问。许多基金类似于FOF在研究基金经理时需要获得信息。包括:组织结构和最近的变化、质量研究和尽职调查人员、财务和运营人员的素质、资金的结构和基金的复杂性、关键的条款和投资决策过程、流动性分析、风险管理的杠杆、质量的运用,以及对最近财务报表的每一个策略和评估的复杂性、评估基金管理团队与内部控制、风险管理、非现场灾难恢复与导航报告。

对冲基金领域的“透明度”抓住了对冲基金和投资者的神经,许多对冲基金一直不愿提供高水平的头寸透明度,其中一些对冲基金实际上要求签署一份保密文件。透明度可以被定义为管理者用来做出精明投资决策的秘密武器,尽管一些投资者的担忧可能是获取这个职位信息并采取行动,但投资者的首要问题是要求并获得一定程度的职位透明度,以确保经理确实在进行投资。

下一个问题是确定经理的财务目标,尽管管理一家拥有2-20英镑费用的对冲基金的经济效益,对那些高于市场回报率的人来说是有回报的,但只要经理在资金管理过程中保持活跃,回报就会很丰厚。对于一只基金来说,经济是不同的,他们呼吁使用一种较小的基于资产的管理费用,这可能也会压低大型机构投资者的大型资产池的压力。其结果是,大型传统资产管理公司寻求进入对冲基金领域,在基金行业内部进行整合,一些基金经理更关心的是分销,而不是投资组合管理。虽然这在尽职调查过程中可能更难发现,但那些在市场营销上花费更多的公司可能已经落入了分销陷阱。

 

三.管理账户

 

2008年的事件对许多知名对冲基金的赎回以及对典型对冲基金结构的赎回。许多投资者认为现在是改写对冲基金投资规则的时候了。单独的账户通常针对的是一个大型投资者,他们正在寻求一种定制的授权,或者认为自己拥有自己的基金。尽管托管账户结构已经存在了相当长一段时间,但在2008年下半年发生的事件之后这种结构的兴趣明显上升。通常情况下,大多数对冲基金投资者,包括基金基金,都通过传统的结构进行投资,即所有投资者在某一特定基金中持有股份或有限合伙人利益。这些投资者获得了同样的投资条款,包括费用、流动性和锁定期,而且他们的头寸透明度也有限。管理账户解决了传统对冲基金结构的几个缺点。每个结构都为最终投资者提供了透明度,与传统的对冲基金投资不同,管理账户投资者拥有完整的头寸数据,这为风险管理和投资组合监控提供了更好的信息。

除了透明度的好处之外,还有完全的资产保护和控制,即投资者拥有托管账户中的潜在资产,从而能够减少欺诈的风险。尽管市场风险损失肯定会继续存在,操作风险可以大大降低。此外,托管账户资产与对冲基金管理公司的资产隔离,尽管投资者对这些资产进行了控制,但他们仍然允许对冲基金经理专注于管理个人投资组合的头寸。鉴于2008年的亏损,投资者呼吁提高透明度,以及减少流动性不确定性的必要性,管理账户已吸引了一些对冲基金投资者的关注。

另一个好处是,投资者可以将风险分配给经理。通过减少运营和管理风险,管理账户为投资者提供了更舒适的分配给经理或更小的管理人员。Lighthouse Partners是一家对冲基金,自1999年以来一直在利用管理的账户结构,使这种结构的增长成为过去5年的关键战略举措。在管理的资产超过50亿美元的情况下,该公司已经建立了一个综合的基础设施,账户结构创造了一些不优势,包括投资分析师可以监督的日常职位透明度,通过更好的资产控制和所有权来加强投资者对欺诈的防范,如有必要有权终止经理的工作。

然而管理账户并不适合所有人须克服三个挑战。首先,投资者必须具备建立、监控和执行托管账户结构的经验和基础设施。第二个挑战是经济问题,对冲基金经理将接受的最小规模账户为2500万至5000万美元或更多,从而减少了实际上有资格的资产配置者的数量。第三个挑战是并不是所有的经理都能接受管理账户,使用非流动性证券的策略,以及复杂的定价问题和对冲基金经理。

 

对冲基金的第一个决定因素是审计师,虽然看到一家大型全球会计师事务所进行年度审计总是让人感到欣慰,但也有许多其他国家认可的会计师事务所也有专门的对冲基金业务,它们也在执行这一职能。第一个规则是只投资一个投资经理,他使用的是一家具有全国公认会计实践的会计公司,不允许有任何偏差。第二个常见的是回测,对冲基金尽职调查:专业工具调查对冲基金经理。

随着一种新的欺诈行为暴露出来,现在比以往任何时候都更需要投资对冲基金或建议其他人这样做以了解所涉及的风险。适当的背景尽职调查和业务尽职调查都是为了降低风险。然而廉价、数据转储、大宗商品类型的背景报告更多的是关于削减成本而不是降低风险。

在2008年后的一个基金中随着引入了一种规模较小的基于资产的管理费用,经济也发生了变化,这可能也会压低大型机构资产池的压力。一些基金管理公司更关心的是分销,而不是投资组合管理。尽管在尽职调查过程中发现这一点可能更难,但那些在市场营销上花费更多的公司可能已经落入了分销陷阱。许多投资者采取不同的方式来投资基金,GregoireCapital LLC是一家总部位于新泽西的投资管理公司,该公司已经为机构客户投资了超过10年的基金。Gregoire通常会分配到8到10个基金,并创建了一个FOF。F3投资组合的联席经理Scott Wolfel表示,总体费用低于其他基金的大部分资金。

对冲基金经理可能会产生积极的结果,甚至是由于两个因素:运气或战术配置。在过去10年里,投资新兴市场战略一直以来都是最好的或最糟糕的策略,根据世界经济的增长,新兴市场的表现与全球经济增长直接相关。对于积极管理基金的基金经理来说,这一策略的营业额将很高,因为基金经理希望在经济放缓时期增加业绩和降低风险。

 

四.总结

关于尽职调查的报告,基金经理和投资者的基金都有类似的需求,他们需要及时准确地报告基金信息、投资组合表现和头寸分析。在对冲基金增长的早期,对冲基金经理和基金管理公司都提供了投资组合分析、月度业绩表现、资产净值计算和投资者沟通。然而现在的大部分责任由外部管理员提供。尽管大部分数据来自于主要的代理,但该行业一直在向外包和独立的管理员模型转移,这已促使管理者重新考虑最有效的沟通方式。

定义完美对冲基金或基金的配置可能很简单,但投资者的视角会有所不同。虽然跟踪记录、波动性和条款可能因经理而异,但买卖决定会根据投资者的类型而有所不同。根据投资者的类型在尽职调查过程中会有一些权衡,投资者会问,为了在以下条件下发布投资承诺会有哪些取舍或牺牲:记录的长度、流动性和费用、风险/回报概要文件、内部管理团队、透明度、内部定价政策、经理历史、整体风险以及管理下的总资产。

机构投资者需要更长的历史记录、更低的费用和更高的透明度,他们迫切希望避免出现总体风险。尽管高净值和投资者也在寻求同样的条款,但许多人将放弃严格的标准以牺牲更高的回报。尽管投资组合的透明度可能会降低,投资者必须通过基金评估,并对过程和投资组合有一个健康的理解。

 

来源:私募云通

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