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会世资产:科学与量化的通用方程式

时间:2021-01-27 10:26    来源: 格上研究中心   作者:付饶

摘要: 通过日内股指CTA和商品CTA这两种低相关策略的有机结合,会世成为CTA策略领域业绩走势相对比较独立的机构之一,而会世在策略上的双线布局也使得他们能够适应更多的市场环境,获得稳健业绩。

一、 公司团队篇——科学与量化的通用方程式

成立于2018年的会世资产是CTA领域的一颗新星,虽然时间不久,不过无论是做策略还是公司管理,张议夫都并不是新手。和市场上大多浮躁的私募比起来,会世在公司的发展上总是更加稳健,相比于扩张市场团队和规模,会世的升级全都在策略上,他们是一家步子迈得非常稳,又在CTA领域十分专注的新锐量化机构。

张议夫在进军量化之前是做理论物理研究的,研究方向是凝聚态物理,主要研究各种材料(比如现在比较时髦的石墨烯、拓扑绝缘体等等)中大量粒子(例如电子)在相互作用以及外场作用下的量子力学行为和性质。简单来说,就是从复杂的系统中抽象出各种模型来试图描述这些粒子的行为。

而科学领域的研究和金融市场的研究,在方法上有一些异曲同工之处,科学领域的研究方法或许能够延伸应用到金融领域。皮亚杰在《发生认知论》里提到过科学研究过程的通用范式包含两个要素,一个是感知认识,一个是严密的数理逻辑构建。

对张议夫来说,无论是之前的物理研究还是现在的量化模型构建过程,也同样遵循这两个要素,只是表现方式有所区别。在物理研究中的感知认识其实就是物理测量过程,比如说实验物理学家用STM或ARPES测量到某些材料具有某些电学或者磁性的特征,然后做理论的人再基于已有的逻辑框架去构建模型来描述它。而现在做量化模型,也是先基于一些经验总结,比如说观察到在一些情况下上涨的概率比较大,先有这些认知,再去通过数理统计来建模。之前的理论物理研究经历中训练的方法论和积累的数理知识无疑为现在会世的量化研究提供了宝贵的经验。

“不要把问题复杂化,要用简单方法描述复杂问题” 是张议夫的导师、南京大学邢定钰院士经常对学生说的一句话。在会世,张议夫对投研的要求也是无论做什么模型,尽量先从简单方法入手。如果不能用简单语言或者方法描述某个现象,一定是对它的理解没有到位或者没有抓住主要矛盾。所以,会世在研发策略的时候会强调做出来的东西先要能讲的清楚,事实上,一个有效的简单模型,实盘中它的通用性和稳定性一般也都要比复杂模型表现要好。当然,这里说的简单不是说简单到看一根均线就可以,而指的是策略包含的细分模块,需要将每一个模块研究清楚,具体到每个模块以及为什么要这么做都要能够清晰地讲清楚。

在创办会世资产之前,张议夫曾在知名CTA机构任职,并积累了产品管理的经验。目前,会世具有6人的投研团队和2亿的管理规模,相比于在现在的阶段增加规模,会世更倾向于把当下的业绩做好。相信在未来,随着持续的迭代和积累,会世也会有非常不错的发展空间。

二、 策略篇——股指与商品双线布局

会世的策略从大类上会分为股指CTA和商品CTA,也是市场上比较少见的双线布局的CTA机构。而之所以同时交易两大策略,一方面从资产组合的角度来说,如果想让资金曲线做到稳健,不同类型的策略越丰富越好,比如交易标的的区别、交易模型方法论的区别、利润来源的区别等。股指CTA和商品CTA的相关性非常低,所以两大策略混合后,收益是叠加的,风险却不会显著提升。另一方面对于这两类标的,会世具有非常成熟的策略储备,很多策略和因子都有数年的实盘交易经历,历史业绩相当稳健,因此同时配置投资人也有较好的投资体验。

股指和商品在交易过程中并没有什么区别,都是将策略组合后上传至服务器,统一管理自动交易。但是在策略开发过程中却有显著的区别,首先,商品的品种很多,并且有些相关性是比较低的;而股指仅有相关性高的三个品种,所以商品策略更加注重策略的普适性及盈利来源的多样性,而股指盈利模式比较单一,品种也比较少,所以股指更加注重策略的专用性。其次,股指日内的波动大,交易成本低,趋势性好,所以股指的换手或者交易频率是显著大于商品的。

首先,在商品CTA上,会世采用了混合型策略,细分的子策略包括趋势策略(包括超短周期策略,短中长周期策略),套利及对冲策略,基本面量化策略。趋势追踪类策略以量价信号触发,右侧入场右侧出场,能有效捕捉各种级别的趋势,并在趋势结束后及时离场。通过捕捉多品种、各周期的动量效应,获得均衡的趋势收益。统计套利类策略则为配对交易,永远一多一空,既可以做品种价差或比价的回归也可以做扩散。子策略逻辑来源于统计结果、产业链逻辑、季节性、宏观因素的对冲,捕捉品种间比价或者价差的动量及回归效应。而基本面量化类策略完全不用量价数据,依据基本面数据决定头寸情况。根据供给、需求、替代品及宏观数据等多维度影响因素共同构建策略。捕捉基本面变动带来标的物价格的变化。

其次,关于股指CTA,会世的股指日内CTA策略主要抓取日内的趋势行情,基于tick级或分钟级数据触发交易信号,通过捕捉日内短期趋势获利,每天会交易2到3个来回。股指相对商品来说有几点不同,第一,股指期货的波动显著大于商品,根据统计,股指长期年化波动水平在25%左右,而商品普遍在15%左右,除了一些阶段性的明星品种外,股指波动情况是显著高于商品的。第二,股指期货跟踪的是权益市场指数,体量非常大,一旦形成趋势行情,趋势性和延续性都非常好。第三,股指的交易成本比较低,也适合做高换手的策略。

和大多数人想象中并不一样的是,股指CTA策略盈利更多是在厚尾行情的时候,而在低波动的震荡行情中则常常很难捕捉到机会。所以这个策略的难点并非是在日内股指行情较大的时候获利,而相反,策略如何在大多数低波动震荡的行情中有效防守,避免大幅回撤,才是股指日内CTA策略长期来看能够盈利的关键所在。

而会世在构建策略时的目标就是策略能够在大行情捕捉到利润,同时低波动或震荡行情做到少亏或不亏。会世的独到优势在于其股指策略研发和交易框架成熟完善,主要的交易策略经历过市场长期的检验,穿越牛熊市,经历过低波动和高波动的行情,策略类型丰富,经历长期市场考验的因子多。

通过日内股指CTA和商品CTA这两种低相关策略的有机结合,会世成为CTA策略领域业绩走势相对比较独立的机构之一,而会世在策略上的双线布局也使得他们能够适应更多的市场环境,获得稳健业绩。

三、 投资案例篇——复盘股指和商品CTA的适应市场

CTA策略作为一种可以双向交易衍生品的策略,是一种可以长期为投资者获得绝对收益,并且适合在组合中扮演配置作用的策略。基于其与传统资产的低相关性,和长期复合收益率并不低的性质,CTA也一直是大型机构或高净值客户必不可少的一类配置资产。而会世资产也定位于专注CTA策略,致力于为有需求的投资者提供资产管理服务。

在2020年以来,CTA策略作为“危机中的阿尔法”,在疫情和石油战中,也成功体现出了其避险资产的效用,凸显了其在危机中的作用。那么,具体来说,会世是如何通过股指和商品的CTA来体现其功效呢?

股指CTA策略主要抓取的是日内的厚尾行情,所以适应的是日内涨幅较大,并且趋势度好的行情。在2019年年初,股指逐渐放开交易限制,经过2018年的下跌,股指估值和波动率都处在低位,随着市场情绪点燃,波动率和趋势性都非常利于股指策略。随着当时随着股指反弹30%,会世股指CTA盈利非常可观。

反过来,如果日内没什么行情,波动很小,股指CTA可能并不会开仓交易。最不适合的就是日内波动幅度适中,路径复杂的行情,此类行情会使大多数策略开仓并止损,从日K线的角度来看就是十字星或上下影线长的行情。

商品方面,2020年由于新冠疫情和石油战的冲击,市场大跌,美原油近月合约甚至跌出了负价格。会世商品策略当时以做空为主,获得较好收益。

之后,商品价格在4月份的筑底,随着新冠疫情的控制、高成本产能出清及各国积极推出的刺激计划,商品开始反转,会世又再一次抓住多头从5月开始持续盈利。以铜期货为例,农历新年年后,疫情在全球快速扩散,全球股票和商品酝酿下跌,会世在2月底3月初陆续建立空头头寸,把握住了铜期货的下跌行情。后面4月份商品筑底,策略陆续平掉空头头寸开始建立多头头寸,又成功把握住铜后面的上涨行情。

商品策略的适应环境需要看具体细分策略的类别,趋势类策略适合日间趋势好的行情,不适合低波动无方向的行情。套利对冲类策略适合于品种走势分化的行情,普涨普跌的行情有可能无法盈利。基本面量化策略适合于基本面数据对行情走势有指引的行情,如果基本面和行情走势脱钩,策略的风险情况还是比较大的,不过会世目前的基本面量化策略在这种情况下会自动启动保护机制,有效控制住回撤。

对会世来说,最难受的时间在2019年7月上旬至10月上旬,商品期货换月,对于一年中只有3个主力合约的品种来说,由于周期性、季节性的存在导致每个合约的逻辑都不太一样,而换月后离新合约的交割时间比较久,商品很容易走出和基本面背离的行情。

当时全市场CTA策略基本都产生了比较大的回撤,虽然当时会世产品的回撤只有5%左右,相对同业来说已算稳健。但即使是3个月的不盈利,也会让张议夫和会世的投研团队感到难受。因此后来会世也加班加点回顾了那段行情中回撤较大的策略,并开发了新的策略来解决相关行情出现大回撤的问题。

我们从会世的业绩表现来看,会发现无论是股指CTA还是商品CTA,业绩特征都非常符合CTA策略特性,其稳健的业绩风格和有效的信号使会世成为是投资者组合配置的优选之一。

四、 风险控制篇——分散是CTA策略最好的风控

“我们核心的研究理念之一就是开发尽可能多的低相关策略。”在说到会世的风控是如何做的时候,张议夫答道,“通过这么多年CTA策略的开发和交易,我们发现,分散其实是CTA策略最好的风控。”对于会世来说,业绩稳定背后的秘密来自于策略、周期、品种、利润来源上的高度分散,通过将相关性低的策略组合在一起,获得稳健业绩。

首先,会世采用混合型策略,会尽可能交易满足流动性的所有商品合约,通过丰富的指标,充分异构,尽量做到各个策略低相关或者不相关,提升组合的稳定性,并能有效防止参数漂移等情况发生。其次,会世持仓在板块和品种上分布比较均匀,单一品种持仓占用保证金比例比较低,不超过1.5%,总体的保证金占比不超过20%,所以抵抗极端行情的能力比较好。

其次,会世的风控体系贯穿单一策略、组合和交易的全部过程,会世还有自研的针对产品净值的风险控制系统,这个系统的主要作用是通过模型预估出持仓头寸对产品净值波动的贡献情况,如果预测持仓对产品净值会产生较大波动,则会自动降低仓位。因此,即使在在2020年1季度,无夜盘、行情非常不连续同时商品波动巨大的情况下,会世产品净值依然能够表现稳健。

另外很重要的一点,会世非常重视策略和策略之间的互相保护,比如某些套利对的主要作用是对其它一对或几对起保护作用,互相制衡,这样单一对即使做错也不会对整体产生太大影响。

对会世来说,在现有策略的基础上,每增加一个低相关的新思路策略,就意味着整体组合的夏普会更高一点,这样净值曲线会更加稳定,投资者的体验也会比较好。新模型的持续开发和已有的大量的旧策略的不断的迭代更新,是会世整体表现比较稳健的主要原因。所以大家看到会世业绩表现比较稳健,并非是会世主动的选择,而是策略多样性和严格风控的必然结果,是在策略研发上持续投入的结果,而这正是会世的核心竞争力所在。

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