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宏锡投资:CTA老将如何构建多元收益策略

时间:2021-01-27 10:02    来源: 格上研究   作者:付饶

摘要: 一、公司团队篇:为什么宏锡十年不投股票? “2004年开始投资股票和衍生品,2009年开始接触国内期货”,和国内不少第一批CTA策略管理人很像,宏锡在入行最开始做的是跨期套利和跨品种套利,而当时的技术手段也并不像如今这般丰富,最早的宏锡是使用SPSS统计软件与EXCEL完成的量化建模 ...

一、公司团队篇:为什么宏锡十年不投股票?

“2004年开始投资股票和衍生品,2009年开始接触国内期货”,和国内不少第一批CTA策略管理人很像,宏锡在入行最开始做的是跨期套利和跨品种套利,而当时的技术手段也并不像如今这般丰富,最早的宏锡是使用SPSS统计软件与EXCEL完成的量化建模。

然而,与大多数CTA管理人不同的是,宏锡在期货上的研究,一做就是十一年。宏锡是一家专注于量化CTA策略的管理人,发行的近50个产品全部都是量化CTA策略。“团队的人才结构与优势就在量化CTA领域,从历史业绩来看,团队已经保持连续多年的正收益,所以在量化CTA领域相对有安全感,凭公司的最佳能力与核心优势,用业绩对客户尽最大的责任”。

宏锡2010年成立投资工作室,一开始由七个志同道合和能力互补的理工科同学组建,组成专业量化投资团队进行期货程序化交易,并于2015年正式成立私募基金公司,开始发行基金产品。选择创业一方面是因为是想让更多的投资者了解量化CTA,致力于成为中国专业稳健的量化CTA基金,同时,也希望向国际上著名的CTA龙头机构学习,与中国衍生品市场一起发展。

宏锡的团队始终专注,从2010年开始组建到现在,宏锡十多个团队成员没有核心人才流失,目标一致,让团队能够在量化CTA行业中保持一定的竞争力。他们相信,人才的稳定决定了业绩的稳定,人才的优秀决定了业绩的卓越。

宏锡觉得,在私募基金行业中,业绩与口碑永远是放在第一位的,所以从不会为了盲目追求规模而从事非能力圈内的其他投资,扎根于中国市场,研究出来的策略也能更加适应中国本土期货市场。有趣的是,宏锡团队从2009年开始到现在,都没有投资一分钱股票,都是专注于量化CTA策略,具有着认真做好一件事的工匠精神。

对国内CTA行业近年的发展怎么看?

国内的CTA策略历经了十多年的发展,整个行业从最开始简单的策略和小作坊的运行模式逐渐规范化和规模化,至今CTA策略管理人已经梯队成型,各有优势。宏锡认为,在未来几年,CTA策略的领域总体来说机遇是大于挑战的。

首先,这几年监管政策逐渐恢复常态。2015年股指期货受政策限制,直到近年逐步多次放开,体现出最近监管层对衍生品发展有明显的改观态度。股指期货逐步恢复,这对于量化CTA来说是一个极好的利好政策,因为股指期货与商品期货互补性强,是一个能提高基金收益风险比的好品种。

其次,上市交易的期货与期权品种越来越多,诸如原油、红枣、不锈钢、20胶,以及各类金融期权和商品期权也逐步增加,品种的丰富能进一步增大市场体量,同时也意味着更多的市场机会,量化CTA的交易优势尤为明显。

第三,技术手段更加丰富,随着人工智能和机器学习等技术手段的发展应用,未来CTA策略的演变也将不断向纵深发展,越来越多元化,相信在不远的未来,经过市场的长期洗礼,国内也会诞生像Winton、D.E Shaw、Two sigma这样的对冲基金巨头。

第四,从投资者的角度来看,量化CTA基金逐渐进入到更多投资者的资产配置中,国内一、二线城市高净值客户在CTA基金配置明显呈上升趋势,在组合中适当增加配置量化CTA基金能够有效分散资产组合风险,是家庭资产配置中必备的资产之一。

 

二、策略篇:精耕细作,CTA要追求多元化收益

宏锡多元化量化策略体系以多策略、多品种、多周期展开,借鉴国外先进模型,并进行本土化研究,使得策略更加适应中国市场。现在拥有超过百套量化策略,能大概率适应于多种市场环境,根据相关性划分,主要类型包括中长趋势,短周期波段和套利三类型的策略。

中长周期趋势跟踪策略主要运用多种时间序列动量模型,捕捉多个品种的大趋势盈利机会,品种普适性较强,平均持仓1周以上,策略容量可达30亿。短周期量化波段策略会根据不同品种的流动性和波动率等特性,配置个性化的量化策略,包括但不限于短周期趋势策略、价格反转策略和形态识别策略等,平均持仓1周以内,策略容量可达10亿。最后,对冲套利策略是根据产业链内品种之间的相关性,进行跨品种对冲套利,策略容量可达5亿;

对于三种策略类型,宏锡会按照5:4:1的比例均衡配置,组成具有一致性的量化策略库,不同产品之间采用完全复制的策略库,并通过计算机“算法交易系统”进行程序化自动交易,不需人工干预。交易上,宏锡自主研发的智能交易系统,是基于上期技术的CTP交易接口独立开发的Linux交易平台,运用C++和Python等编程语言的组合,全自动程序化交易,不需人工干预,能承载较大的交易容量,并拥有丰富的算法模型和机器学习应用,已经历过多年的牛熊转换与极端行情的考验。

关于策略和品种配比,宏锡倾向于以品种的波动率和流动性为权重进行配比,即赋予波动率越大和流动性越好的品种更大的权重。因为一个品种有充足的流动性才能承载到一定的资金量,同时量化CTA与波动率长期呈正相关,波动率越大,量化CTA表现大概率越好,所以公司量化交易分配权重主要取决于品种的流动性与波动率。公司每个季度会对所有品种与策略进行业绩归因,并通过数据说话对品种与策略进行末位淘汰与权重微调。比如2015年股指期货受限时,当时宏锡根据策略组合回测与数据说话,选择了降低股指期货的权重,同时提高商品期货的权重,比较平稳地度过了困难阶段。

公司一直以来专注于期货市场,同时不对市场进行预判,仅对大数据进行客观分析与深度挖掘,主要在6大板块进行交易,分别是金融期货、有色金属、贵金属、黑色金属、能源化工、农产品及其它。在中国期货市场中,黑色金属板块与能源化工板块上市了更多的品种交易与拥有很好的流动性,所以权重相对稍微较大。

纵观海外对冲基金多年以来的发展历程,历史业绩越长的产品,卡玛比率都趋向于越低,因为面临的显性风险会更多。而宏锡的策略库与风控体系在最近几年不断完善和升级,包括策略研究和交易系统,多元化策略布局能平滑资金曲线,多样化品种交易能降低交易组合的相关性。未来10年,宏锡基金还会不断提升投研水平,扩大投研团队,继续专注于量化CTA,精耕细作,回馈信任与支持的投资者。

三、风控篇:如何应对CTA策略的大小年?

CTA策略虽说是一种绝对收益型策略,但其表现仍会和期货市场的波动息息相关,因此这类策略本身并非是均匀和线性地上涨,相反CTA策略既会有品种同向变化,波动明显的年份,也有结构性的、个别品种供需矛盾突出的行情。靠期货市场在短期赚钱并不难,更难的反而在于低波动率时的回撤控制与同质化竞争。市场环境竞争越恶劣时,越考验机构的专业能力,所以要专注于自己擅长的领域并不断提升。

无论哪一类大类资产,客观是存在大年和小年的。量化CTA的经典策略是趋势跟踪策略,以中长周期策略为代表,相对适应的行情是趋势性行情与波动率较高的行情,相对不适应的行情是窄幅震荡行情与波动率较低的行情。近几年看CTA的发展,2015年、2016年和2020年是大年,收益率普遍较高,但到了2017年至2019年这3年的时间,商品波动率一直在低位,量化CTA收益率普遍较低,皆低于历史平均收益率。

在这一阶段,宏锡在原有策略的基础上,开发出低相关性的策略类型,并不断升级算法交易系统从而提升交易容量能力,以待厚积薄发,所以在2017年和2018年相对不好做的年份,宏锡也能有比较稳健的收益。宏锡一直以来坚持以中长周期策略为主,长中短周期结合的多元化量化策略体系展开,尽可能让业绩穿越牛熊。

到了2020年,因为疫情爆发、原油剧烈波动和黑色金属大涨等多种因素影响,导致最近一年商品整体波动率有很大的上升,宏锡旗下所有产品皆获得较好的正收益,充分体现了量化CTA的“危机阿尔法”作用。宏锡预计未来商品波动率会大概率维持在高位,因为国际不确定性因素还存在,包括疫情影响、中美关系和中东局势动荡等,这些不确定性都将有利于中长周期趋势跟踪策略的发挥。

宏锡的风险控制体系如何设计?

CTA策略作为一种试图部分参与品种趋势的策略,通常来说风险管理需要在没有趋势的时候发挥作用,也就是趋势不明显的时候,如何通过有效的风险控制,尽可能做到回撤可控。宏锡认为收益是市场给予的,要敬畏市场,而他们的风控理念重点也就在于管理回撤风险。

宏锡的风控体系分为事前风控、事中风控和事后风控。事前风控主要是对策略组合、交易计划和头寸规模进行提前规划与仔细论证,并通过自主研发的智能交易系统限制每个品种的最大委托手数和笔数等;事中风控主要是指在交易过程中,交易部与风控部要严格监控信号出现与实际成交情况等;事后风控指突发情况出现或超出预期风险时,要采取事先制定的风险预案进行控制等。

此外,团队还根据过去10年的量化交易经验总结出来了一套四维风控体系,包括产品风控、板块风控、品种风控和策略风控,这些风险控制的细节会完全嵌入在交易系统里自动化执行,曾经历过多年的极端行情与市场验证。

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