对冲基金母基金(FundofHedgeFunds，FoHF)是一组对冲基金的组合，它避免了传统基金的较高波动性问题，提供了避险的功能，又可以实现相对稳定的收益，因此成为全球资产配置的利器。

　　□ 辛威廉/文

　　在最近的中国杯帆船赛上，有人问我，你为什么喜欢帆船运动？我觉得帆船运动和投资职业有非常大的相似性。在帆船赛中，要取得好的成绩，就要对各种变量，如风速、风向、浪潮的方向、潮涌的流速等自然因素有非常好的把握，通过队员集体的努力和配合，改变帆的角度、舵的方向等人力可控变量，来获得最大的方向张力，从而赢得比赛。

　　帆船运动如此，投资，财富管理也是同样的道理。要持续地跑赢大市，取得良好的投资收益，就必须有好的团队，灵活的投资策略，把握大趋势的能力以及良好的纠错机制。

　　投资和帆船运动还有一个非常重要的相似之处，就是风险管控能力。帆船跑得再快，如果一个转弯不慎，就会发生严重事故。对的策略，加上好的执行，才是制胜之道。

　　(本文作者辛威廉：春山资本执行合伙人、春山蓝基金创始合伙人)

　　在全球性经济放缓，新兴经济体增速降低的情形下，个人财富的安全性是人们优先考虑的重要议题，资产保值是新经济形势下投资的首要任务。企业家花一二十年时间创造财富，只有稳妥地投资，合理的资产配置，把创富的心态转换成持续经营财富的理念，方能保持富有。所谓创业不易，守成更难。

　　在资产配置中，第一忌讳的是资产过度集中，把绝大多数资产都集中在某种金融资产，如房地产或是某个制造业公司的股权上，这是无法抵御结构性风险的。

　　第二种错误是毫无目的地持有一堆不同的投资产品(如信托、基金、理财产品等)，以为这样就可以分散风险了，其实不然。好的投资组合，既不是多种投资，所谓越多越好；也不是投资所有的高收益投资标的，把当年收益最高的前20个基金经理都投一遍。

　　为什么这样讲呢？如果这些基金投资是高度相关联的，那么它们的收益就会是同向性的，一涨皆涨，一落皆落；如果是反向相关的，那么它们的收益就会互相抵消，这也不是降低风险的正确做法。

　　好的投资组合是把低风险的资产和高风险高回报的资产以一定的比例搭配，在彼此低相关性的情况下，产生投资效率边界，也就是说，在适当的风险波动下，获得与之相匹配的超额收益。

　　对冲基金母基金(FundofHedgeFunds，FoHF)是一组对冲基金的组合，它避免了传统基金的较高波动性问题，提供了避险的功能，又可以实现相对稳定的收益。因其稳定的表现，对冲基金母基金提供了一种良好的资产配置平台，成为全球资产配置的利器。

　　重视全球资产配置

　　瑞士信贷银行发布的《2014年全球财富报告》显示，中国内地财富总额达到了21万亿美元，排名世界第四；大约118万人资产达到或超过100万美元，其中资产超过5000万美元的有7600人，仅次于美国，排名世界第二。另一方面，中国经济经过多年高速发展后，目前正在进入“新常态”，即经济增速逐步下降，未来中国的资本回报率也会下降。

　　然而，长期以来人们因为有限的金融教育，对资产配置的重要性了解不足，听说什么赚钱就做什么。各式各样的创富神话充斥报端媒体，导致了赌徒心态泛滥。

　　对待财富的态度，要么极端贪婪，要么有不切实际的安全要求，甚至要求保本保收益的同时还要高回报。这是违反经济规律的。赌徒心态是财富安全配置的大敌。投资风险教育优先于一切投资方法论。

　　日本的经济发展历史或多或少可以为我们提供一些经验教训。当一个社会的人口老龄化来临时，社会抚养成本急剧上升，加之经济转型期GDP的增长速度减缓，地产价格会长期处于低位或是向下的走势。作为资产配置中占据重要比例的地产投资，其总体收益率会下降，甚至出现长期亏损。

　　“投资的第一要义：别赔钱。”这是巴菲特告诫人们的关于风险和收益的关系。要投资必然会有风险，甚至于被视为“无风险”的国债投资也有利率变动风险。关键是要风险和收益匹配，争取获得风险调整后的高回报，这才是投资的真谛。

　　投资要产生超额回报率，其本质就是一个不断变换资产组合的过程，在一段时间内，从较低收益曲线向较高收益曲线进行变轨。投资的钟摆理论告诉我们，某一静态资产组合的价格不可能向一个方向持续发展下去。

　　现代投资管理学把投资分为规划、实施和优化管理三个阶段。投资组合收益率的大小，很大程度上取决于资产配置的方向性规划。单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义在于帮助投资者从单一资产类别扩展到多资产类型，从国内市场扩展到国际市场，这里面既包括了国内与国际资产之间的配置，也包括了对货币风险、区域性经济危机、黑天鹅事件等多方面的考虑。

　　对投资标的的把握，包括信息的及时有效性、盈利状况、规模、投资品种的特征以及机会的有效窗口时间等等，对投资收益有着直接影响。

　　在把握这些机会方面，非专业人士难以获得及时而全面的信息。但是通过合理的资产配置，投资者可以做到降低风险，提高收益。

　　分散投资减低了投资者的非系统性风险，全球资产配置拓展了投资者的选择机会，增加了长期收益的可能性以及对抗区域性风险的能力。

　　对冲基金母基金

　　投资理论虽多，选择良好的投资平台不易，这是因为市场内在的不可预测性造成的，也是市场自然进化的必然。没有一种投资理论是长盛不衰的，也没有一个投资策略是稳赚不赔的。否则可以用这个理论把全世界的钱都赚光了。

　　好在市场不断进化，聪明投资者的投资策略也可以灵活变化，所谓适者生存。这就是为什么在投资领域能活下来的都是聪明人、智者、风险控制大师。

　　对冲基金母基金就是这样一种智慧：投资聪明的投资经理，而且是投资一堆聪明经理，还要以一种特别的资产表现非相关的特殊方式组合起来，这就是母基金。

　　它不投具体的公司股票或债券，而是投资一揽子好的对冲基金，管理好投资经理、方向策略和具体投资组合，让这些对冲基金的管理人和团队来应对瞬息万变的市场。

　　母基金的组合有多样化的策略以应对不同的客户需求，以及不同时期的不同市场风险状况。

　　这里以美国春山资本的对冲基金母基金——“蓝基金”为例来阐述它的基本构成原理。

　　首先，蓝基金在选取投资标的时，为了降低投资组合整体的风险，遵循低相关(或非相关)的原则，只有和组合里的其他基金相关性很低的时候才有可能被接纳。这点非常重要。

　　其次，母基金投资组合的构建与其对大势的判断相关，对一段时间内大势走向的判断决定了蓝基金在各个子基金以及各个投资策略的配置比例。这种判断能力是优秀母基金的核心竞争力之一。

　　举例来说：在市场趋势不明朗，发生横盘时，多空策略的基金通常表现优异；在这种情况下，基于行为金融学的事件驱动型基金也会表现很好；最近美联储决定终止QE，市场对利率上升比较敏感，因此一些利率期货市场的对冲基金可以利用波动性来套利。

　　第三，具体配置的时候，春山资本从全球超过5000只对冲基金中筛选出20只－25只投资于不同行业、不同地域和不同金融产品的基金，建立一个符合投资者资产配置目标的多元化投资组合。

　　其中：基础的配置是6只－8只大盘基金。其特点是回报率虽然不高但非常稳定，占比大约是30％左右，起到基石投资作用；中间一层是15只－16只中小盘基金。它们的特点是规模不大，但很灵活，成长空间大，是明日之星的基金公司，占比40％左右；此外的配比是一些事件驱动型的特殊情况基金，以及在市场急剧下跌时能够起到保险作用的做空机制基金，投资占比大约30％。

　　因此，对于投资者来说，投资一只良好的母基金，就如同以较低的波动性投资了一揽子优异的对冲基金。

　　避免陷阱

　　初涉境外的投资者需要注意，太多的纷扰、所谓的机会都是要慎重对待的，尤其是那些回报率高得离谱的投资项目，要远离它。

　　另外，凡是靠高杠杆取得高额回报的基金都要远离，因为它随时有可能以高台跳水的方式被清盘。结合低风险资产和高收益资产(当然，伴随着相对高风险)的投资组合，才可以取得合理风险下较高的投资组合收益。

　　投资者在进行全球资产配置时，应注意如下几个方面的问题：

　　第一，要排除过往境内投资经验的干扰。

　　譬如在过去的十年里，中国市场给投资者的教育是买房子稳赚不赔，房子涨价了，所谓躺着都能赚钱；买商铺，坐着收租就能实现投资回报。买股票，十年一场黄粱梦，A股指数原地踏步。这些理论都是建立在一个特异的历史时期和畸形发展的市场基础上的。生搬硬套到国际市场注定是不适用，要付出惨痛代价的。

　　举例来说，香港的楼市从1997年的高点跌到2003年4月时，香港地产指数跌掉了超过三分之二。此后又经过了十年的干柴烈火，到了2012年才回到了1997年的水平，经历了15年才回到原点。这还不是最惨的：日本的地产，从1991年到现在，经历了23年的漫长下跌，依然看不到尽头。

　　所以，境内投资者要忘记自己过往的国内投资经验。与其冒险，不如进行风险对冲，小心行得万年船。把资产配置的任务交给值得信赖且具有优秀过往历史记录的专业人士来执行。

　　第二，对境外的投资资产要遵循和境内资产非相关/低相关的原则。

　　投资者既然进行全球资产配置，其目的就是要对冲国内市场系统性和非系统性的风险，因而应当尽量避免投资与中国经济有重叠的区域经济体，如港股、美国上市的中概股等。因为这些股票和中国的经济存在着很高的相关性，没有必要拿境外配置部分的资产去冒这份风险。

　　早期的QDII在香港的投资失败，就是很好的说明。2007年成立的四只QDII基金有超过80％的部分与中国经济相关联，既没有享受到境外投资的收益，也没有跟上国内的投资效益。当年的投资，到现在七年过去了，还亏损从15％到45％不等，这尚未计算机会成本。这就是境外投资没有充分隔离中国经济相关风险的教训。

　　同理，那些打算投资在境外上市的中国公司股票的基金，如果把这部分投资当作国内的资产配置部分，是无可厚非的；但是，如果要当作境外配置，想要获得境外经济体带来的机会，同时避免国内市场风险的话，那就是缘木求鱼了。

　　第三，要避免同类型金融资产的过度集中配置，如大量持有房地产。

　　不管是中国的房屋、澳洲的商铺，还是美国的酒店，本质上它们都是同类型的金融资产：不动产。其流动性低，受全球资本流动性和利率的影响较大，在风险来临时变现能力差。适度配置是合适的，过度配置就会出问题。

　　第四，流动性的配置要得当，太多的私募股权投资(PE)等非流动性或低流动性资产的情况也要避免。

　　PE的回报或许比较高，但这是牺牲流动性换来的。在配置时要遵循适度原则。毕竟七八年甚至十年以上的投资是一种长周期的配置，要把握适度原则。

　　第五，在进行全球资产配置时，对收益率的追求要适度。

　　高回报伴随着高风险，要追求较低风险下的中度回报。当一个投资者问我的第一个问题是收益率时，我通常的答复是，你追求的资产配置目标是什么？是避险、资产安全性，还是价值、成长性、高收益？通常情况下，高收益和资产安全性是不能兼顾的。理性的投资回报预期，有助于在决策时避免明显的策略失误。

　　母基金在国内对大多数投资者而言，还比较生疏。很多名义上的母基金都不具备管理能力。

　　有的母基金变成了PE融资的工具，有的通过优先劣后等多层级的收益设置，变身成了高杠杆工具。

　　再就是，由于可选择的合适的对冲基金池子太小，加之管理水平有限，磕磕绊绊是不可避免的。对于投资者来说，不是所有的苹果都是红的！要注意优中选优，不要被名词概念所惑，投资了高杠杆的“死亡加速器”。

　　全球投资对知识、经验、人脉，以及信息的时效性和准确性等都有一定的要求。这不是朝夕之间就可以获得的。仅凭雇几个国外回来的人，或是花些钱买些信息渠道，是不可以达到效果的。要做到长期不懈地学习与实践，通过正确的方法和平台搭建，以及人才的交流积累，才可以在国际投资舞台上占据一席之地。

　　链接：
　　辛威廉，美籍华人，原籍陕西西安。春山资本国际投资部的执行合伙人，董事会成员，负责管理春山资本大中华地区的事务。

　　春山蓝基金
　　“蓝基金”是由美国春山资本推出的为亚洲，特别是大中华地区投资者量身定做的一个基金的基金(Fund of Funds)，俗称母基金(FOF)。蓝基金是一只新设立的基金，是春山资本融合了一二级市场的特点，从自己十三年来已经投资过的200多只基金中优选出来的最佳配置策略。这些子基金包含有去年美国大规模对冲基金排名第一(+84.2%)的著名基金，也有连续19年复合净回报率达到+29%的事件驱动型行为金融策略投资基金。这样的投资组合，其特点是稳健，低波动，风险调整后的高回报，是家族财富进行全球资产配置的良好平台。

　　蓝色代表海洋式开放文化，蓝色代表广阔的天空，蓝色也是世界著名学府“耶鲁大学”的图腾。“蓝基金”是由一批以耶鲁大学知名校友为主，结合华尔街的老牌精英，如世界著名的美林银行前私人银行董事长John L. (“Launny”) Steffens组成的黄金团队，专为大中华地区投资者打理财富的基金。

　　目前，春山资本已将春山蓝基金引入到大中华地区，由春山浦江(上海)投资管理有限公司运营服务。春山浦江(上海)投资管理有限公司由同为耶鲁校友的辛威廉先生以及易伟先生联合创立，其已展开在大中华地区的全面运营。

　　春山资本
　　春山资本的创办者罗尼·斯蒂芬先生John L. (“Launny”) Steffens为前美林银行私人银行董事长，是华尔街举足轻重的人物。在他任内，美林银行管理的资产规模从约1,900亿美元迅猛增长到16,000亿美元。这几乎是中国国家外汇储存总量(USD$3.2万亿)的一半。春山的另一位共同创始人Greg Ho先生是全球知名咨询公司麦肯锡集团的首席财务官。他在任内管理着麦肯锡公司大合伙人的私人财富数十亿美金。十六年里创造了复合回报率18%的光辉业绩。

　　春山资本三大投资方向分别是：对冲基金、私募股权基金、以及特殊情况基金。其中对冲基金母基金概念由斯蒂芬先生在华尔街最早提出来。