2020年展望中我们关注两个主题，中国红利下的全资产小幅上涨，以及预期因风险不断切换所带来的市场大幅震荡，结论是生命在于运动。至今虽然才过去短短一个月，市场波动幅度之大让人瞠目结舌。未来几周，我们判断市场依然会存在巨大波动，跟紧事件进展进行风险与形势预判，灵活管理、主动大幅调仓比一味地坚守牛市或者熊市更重要。

宏观解读

就疫情本身，其实不需要担忧。我们认为政府各类数据包括经济数据，总体来说是相当准确的。新型肺炎，我们主要关注湖北之外地区。截止1月31日24时，湖北以外省份自治区直辖市确诊4638例，死亡10人。这些地区不存在医疗资源瓶颈，数据更为准确。按此死亡率，新型肺炎看似流感一员，并不恐怖。

作为对比，2017-2018流感季，美国CDC公布的数字显示近100万人入院，近8万人死亡。2009年禽流感，CDC分析至少造成美国超1万人死亡，而2012年的一篇论文判断全球范围内致死可能高达28万4千人。中国每年死于流感并发症的人数也是惊人的。《柳叶刀》19年9月份一篇论文分析流感致死人数每年8.8万人，老年人与身体弱的人占大多数，非常符合新型肺炎死亡特征。如果说新型肺炎无药可治也是正常的，因为不仅新型肺炎，绝大部分病毒性流感都无药可治。

但不恐怖不代表不恐慌，这是我们现在最担心的。我们对下周开盘后风险资产，包括股票于商品，预期都相对悲观，有三个角度：基本面、资金面、情绪面。

基本面

今年股票，我们本来预期是基本面盈利向好，资金面略有不足，小幅上涨。虽然我们认为新型肺炎本身并不恐怖，政府与民间采取的措施却非常极端，消费大幅下滑已成必然。对GDP产生的影响要准确计算较难，但就当下情况而言，假期延长近一周，全部离线娱乐停摆，物流严重受阻，按消费对GDP增长贡献70%来估算，全年直接冲击应该在0.3到0.5个百分点。加上间接冲击，还要担心一些地方政府与企业再次借机洗澡，产出与盈利都会受到相当大的影响。

对商品的冲击更为直接。很多地区因为怕疫情蔓延，采取了矫枉过正的措施，比如太原将新建与节前停工项目开工直接推迟到3月1日之后。很多楼盘销售也在停滞状态。

资金面

2020年，我们预测因指数再次扩容带来新增外资流入的概率不高，理财子公司的到位资金也要比预期慢，所以传统资金渠道存在缺口。同时，今年一月份大额解禁我们估计其中卖出量非常小。

多方数据与分析表示，现在的仓位非常高，不管公募还是私募。高仓位背景长假期期间大幅利空来袭，海外A50期货与沪深300ETF跌幅均超过8%，周一跳空低开应该是个必然的开局。因为市场在此期间没有机会减仓，出逃压力大。因此，即使股市低开后有所反弹，空间也会比较有限。

情绪面

我们一直坚定的观点是A股市场不缺钱，因为m1存量巨大，但一直缺乏信心。比如去年市场悲观时，春节前一致看法是持币过年。但去年出人预料的牛市，今年情绪180度大转弯，一致看法变成了持股过年。不幸的是，新型肺炎的出现以及为防止疫情蔓延所采取的措施带来的经济冲击，对风险资产的信心打击都会比较大。所以，我们对短期情绪驱动带来的新增资金也很悲观。

事件类比与时间尺度方面，我们对此冲击的理解与市场不太一样。我们看到的绝大部分的分析报告都在把新型肺炎类比2003年非典，这是很自然的。但我们认为形态来看，此次冲击更像是一个较小规模的2008四季度。

与非典时期不同的原因是，2003年中国经济趋势向上，驱动因素主要为出口带动的制造业，又没有封城措施，自媒体传播带来的恐慌程度也较低，所以非典冲击较小。而现在中国经济逐渐成熟，自然趋势伴随潜在增速下行，内需服务业消费贡献大，中美贸易战冲击并未停息同时科技、金融、与政治战（美国刚刚宣布禁止过去14天到访中国的人员入境）存在巨大不确定性的背景下，国内政府与民间又均采取了比较极端的措施希望“毕其功于一役”，经济受到的冲击要比非典时期大很多。

与雷曼有相似性的原因是骤停。这里需要强调一句，此次国内只有人员流动的骤停，而2008年是全球范围内贸易与金融的骤停。所以只有相似性，但幅度完全不同，此次国内受到的冲击效应幅度会小很多。我们强调的相似性的结果是此次冲击的时间不会很长，约为一到两个季度。

从市场角度而言，经济受到冲击，商品需求下降确定，初始跌幅会高于股票。虽然如此，我们认为如果抄底的话商品优先，然后才是股票。因为此次冲击，很多消费消失真的消失了，会影响股票盈利增速。而基建投资不会，只会递延。如果政府因此刺激的话，财政投资基建是见效最快的方法。雷曼带来的2008年四季度骤停，2009年3月美股见底，期间商品是大幅跑赢美股的。如果降准降息，股市反弹可能是减仓机会。利率债后面会面临调整。

总结一句则是，疫情乐观，经济悲观，各类资产去年底判断今年就会大幅波动，现在依然如此。2020年剩下的11个月里，生命依然在于运动。