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“头部”私募证券管理人格局与特征

时间:2019-08-24 17:54    来源: 中信证券研究  

摘要: “头部”私募管理人逐渐发展出“核心+卫星”基金经理制、多基金经理制、基金经理平台制等多种投资管理模式。

文丨朱必远 厉海强 刘方 姜鹏 赵文荣 王兆宇 张依文 顾晟曦


根据估算,“头部”管理人规模份额近半,但以管理单一资产(股票、债券)为主;整体业绩优于全市场平均水平,股票策略表现与“头部”主动偏股型公募基本相当,业绩波动较大;整体能较好把握市场主流风格;投资管理模式趋于多样化。对比美国对冲基金,国内“头部”私募证券基金行业潜在空间巨大,有望呈现出集中度缓慢上升、机构投资者占比提高、跨资产跨策略布局、主动与量化融合等趋势。


“头部”私募证券管理人成为行业焦点。


国内私募证券基金管理人数量众多、长尾特征明显,大型尤其“头部”私募管理人越来越受到行业关注。本文通过对“头部”私募管理人(管理规模50亿元以上)市场格局、业绩表现、风格特征、投管模式等进行梳理,并与美国“头部”对冲基金管理机构进行比较,展示中美私募证券行业主要差异和长期趋势。

 

市场格局:“头部”份额占比近半,管理单一资产为主。


根据估算,“头部”私募证券管理人规模约1.05~1.25万亿元,占行业管理规模约47%~56%,集中度整体高于美国对冲基金。美国“头部”对冲基金跨资产、跨策略特征明显,国内聚焦单一资产(股票、债券)的“头部”管理人占比较高。区域分布上,北京和上海为“头部”私募管理人的核心聚集地。


业绩表现:“头部”具有相对优势,业绩波动仍待改善。


在多数策略上,“头部”私募管理人近五年展示了相对“非头部”管理人的业绩优势;股票策略上,近五年业绩表现与“头部”主动偏股型公募基金相当(该业绩统计可能受到幸存者偏差、净值披露偏差、样本数量有限等因素影响)。相对于海外对冲基金而言,国内私募证券基金的业绩波动较大,绝对收益特征仍待改善。

 

投资风格:契合市场风格变化,近三年聚焦价值蓝筹。


投资风格上,“头部”私募管理人(股票策略)整体较好把握市场主流风格,比如2013~2015年的成长风格、2016~2018年的价值蓝筹风格。通过相关性和回归分析,本文对各管理人投资风格进行了具体刻画,详见报告正文部分。

 

投管模式:积极探索和实践,趋于多样化。


除了核心/单一基金经理制外,“头部”私募管理人逐渐发展出“核心+卫星”基金经理制、多基金经理制、基金经理平台制等多种投资管理模式。相对美国成熟市场而言,国内“头部”私募管理人在团队规模和人均管理效率上仍存在较大差距。

 

行业展望:多元化发展,主动量化融合。


对比美国对冲基金行业,国内“头部”私募证券基金可能呈现以下趋势:

1)受益于管理人自身优势和资管新格局,“头部”份额有望长期缓慢提升;

2)社保、企业年金、保险等与私募合作或有望放开,机构投资者占比逐渐提升;

3)跨资产、跨策略、多元化布局;

4)主动与量化相融合。

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