导读　随着近几年公募、私募基金以及其他集合理财产品类型和数量的迅猛扩张，基金(以及类基金)产品的投资难度日渐增大。一般而言，这种环境下是以基金为主要投资目标的FOF(Fund of Funds)的极好发展契机。但事实上，无论FOF管理方面的理论，还是实际的产品发行与管理实践，目前仍然处在萌芽状态。

　　FOF发展速度慢与理论研究的缺乏，两者之间是互为因果关系的。国内FOF管理模式的粗疏与缺陷，导致FOF产品本身不具备鲜明的风险收益特征，不能与被投资对象之间拉开差距，成为FOF发展缓慢的重要障碍。

　　国内FOF投资流程忽略了资产配置

　　FOF收益的最主要来源是大类资产配置，其次是类别资产配置，最后才是具体品种。而我们当下的FOF投资流程则本末倒置：FOF最主要的收益来源被直接忽略，而在最次的收益来源上却花费了大量精力。

　　常规的FOF投资流程包括这样四个步骤：产品设计；策略设置；基金筛选与组合构建；检讨、重构与风险控制。但是我们的很多FOF投资，忽略第一个环节。产品设计的定位不明确，则相应的资产配置管理就经常错位，因此，策略设置也常常是不靠谱的。所以很多FOF基金的投资是从第三个环节直接开始投资的。

　　这个流程与FOF的主要收益来源完全不匹配。FOF的收益主要来自哪里？FOF收益的最主要来源是大类资产配置。

　　我们都知道在投资中，资产配置的重要性要远大于具体投资品种选择的重要性，而FOF相对于其他理财产品的最大优势就是在在大类资产配置上。

　　FOF的业务核心之一是专业化分工。FOF基金经理主要任务是做大类资产配置，他并不负责具体的股票该怎么投、债券该怎么投，这些是FOF所买的那些基金的基金经理该干的事儿。FOF的专业分工解决了两个问题。FOF基金经理的任务是“配宴席”，而基金经理的任务是“炒菜”。两者的分工保证了各自最大精力投入于其擅长的领域，也确保了不会因过度关注宏观或过度关注细节而妨碍了投资判断。

　　FOF的业务核心之二是策略指导投资。策略是什么呢？一个完整的策略，应该包括三部分：中性市场环境下的资产配置、具体的品种选择方法、不同市场环境下的资产调整方式。策略不光告诉我们该怎么配资产，也告诉了我们在不同市场环境下临时该如何调整资产。

　　专业化分工与策略优先两个特征，使得FOF成为最有利于把握大类资产配置节奏的投资模式之一。

　　FOF收益的第二大来源是类别资产配置。

　　所谓类别资产，是介于大类资产(房子、股票、债券、银行存款)与具体品种之间的一个资产分类。比如在房子里的住宅、商铺，股票里的蓝筹股、成长股，债券里的企业债、政府债等等。当然，在FOF里，这个类别资产主要指的是某大类基金下的细类基金，主要是按照风格划分的细类基金。比如股票基金下的大盘蓝筹基金、小盘成长基金等。

　　FOF的业务核心之三就是选类别重于选具体品种。类别资产的选择同样依FOF基金经理对未来中观市场环境的判断来定。大类资产配置中，FOF基金经理这个“宴席总理”做的是定方向，是卤菜粤菜还是淮扬菜，定配置，几荤几素几冷几热。而在类别资产配置阶段，他要做的是冷菜是哪几种，热菜是哪几种。要知道，同样是“四菜一汤”，名堂可大不一样。这名堂，就是在这个阶段定下来的。

　　FOF最终的收益确实来自于所买的基金，所以，说FOF赚的最小一块钱是买基金的钱，似乎与常识不符。但事实上，如果第一步的大类资产配置和第二步的细类资产配置做好了，具体选择基金，无非就是确保第一步和第二步的策略能完美兑现。因此，FOF投资中应该选择基金，对可把握的要求要高于赚钱，因为前者才是赚钱的基础。

　　搞清楚了FOF主要的收益来源，再对照我们当下的FOF投资流程，我们会发现，在现在的这个流程里，FOF最主要的收益来源被直接忽略了，而在最次的收益来源上却花费了大量精力。

　　国内FOF基金经理的角色定位模糊不清

　　大多数FOF在产品设计中并没有明确流程和角色定位，即便有也没有得到很好的执行和贯彻。FOF基金经理越俎代庖做了一般基金经理该做的事儿，相当于宴会“总理”改行去当厨师。

　　国内FOF缺乏行之有效的基金筛选手段

　　我们的基金研究，分析基金过往业绩可以做到头头是道，但一涉及基金未来的投资价值如何分析，则立刻底气不足。实际上，被实践证明行之有效的基金分析手段，目前国内仍是空白。

　　说起来似乎有些不可思议，中国的基金已经产生了十余年，投资于基金的实践也进行了十余年，但目前指导我们基金投资的理念，却基本是个空白，或者说，被实践证明行之有效的基金分析手段，是个空白。

　　诚然，国内FOF还存在着这样或那样的问题。但随着理财产品类型和数量的迅猛扩张，FOF的发展趋势已不可阻挡。有部分以客户为导向的专业机构通过多年的经验积累，已率先突出重围，初步实现了资产的有效配置与管理。具体案例可阅读http://www.cnqhtz.com/article/62-1.html