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平安道远张存相:时间将证明MOM模式的价值

时间:2018-10-29 20:20    来源: 中国证券网   作者:吴晓婧

用专业能力拨开资本市场的重重迷雾,时间终将证明多元管理人(MOM)模式的价值。

 

作为国内第一家从海外引入MOM投资管理模式的公司,历经7年多磨砺,平安道远终于基本完成了MOM本土化的探索,旗下MOM产品以优秀的业绩成功穿越了股债牛熊周期。近两年来,平安道远的MOM投研团队更是囊括“上海证券报·金阳光”在内的10项MOM类行业大奖。

平安道远副总经理、首席投资执行官张存相笑言:“我们打破了‘先锋’即‘先烈’的魔咒,实现了难能可贵的MOM组合产品‘零风险事件’、权益合作管理人‘零爆仓’和固定收益合作管理人‘零踩雷’。”

被业内称为“中国MOM第一人”的张存相,自2012年以来,始终奋战在中国MOM投资第一线。记者近年来多次与其交流,都能感受到他创业般的激情,以及对MOM模式本土化独特而系统的思考。

在忙碌工作的间隙,张存相多次受监管部门和相关协会的邀请,担任特邀演讲嘉宾,推介MOM模式本土化经验。随着资管新规落地,张存相看到了行业发展更大的契机。他认为,中国大资管行业将面临大调整,这将为MOM模式在中国的大发展打开方便之门。


MOM模式本土化的引领者


熟悉张存相的人如此评价他:国内首位MOM模式产品的投资经理和首席投资官,对MOM投资管理模式的本土化作出了突出贡献,具备复杂多变资本市场环境下成功管理不同MOM产品线的丰富投研经验,是本土MOM产品最长业绩纪录保持者,更是MOM模式本土化的第一作手。


MOM模式是舶来品,发端并成熟于西方发达资本市场。1969年,罗素夫妇在美国开创投资管理人研究先河,首推年金投资策略咨询服务。11年后,罗素夫妇于1980年发行了第一支多元管理人(MOM)产品。到1995年,MOM产品开始覆盖多资产类别,进军PE股权投资和房地产等另类投资业务。


2011年,MOM模式由平安集团正式引入中国。张存相很早就作出了这样的判断:在中国探索MOM模式,不对中国资本市场的特殊性予以高度重视,只是简单地依葫芦画瓢式操作是远远不够的。MOM模式在中国有必要进行全流程的本土化,这既涉及投资经理研究和组合动态管理,也涉及客户与合作投资经理的协作。


他认为,MOM模式要想在中国生根壮大,主要取决于三个要素:资金方(客户)、优秀的投资经理和MOM的组合经理。


在与同行的交流中,张存相发现,人们对于MOM模式组合管理的认识存在一些误区。他强调,MOM模式并非只是将市场最优秀的投资经理简单地放在一起。


具体而言,张存相认为,市场的认识误区主要有三点:一是认知误区,人们往往会认为资金和投资经理的简单组合就是MOM;二是业务误区,有人会认为MOM投研的开展与直接投资的区别不大,并不需要投入专业化的资源;三是投资实践误区,认为MOM投研流程与委外、FOF等并无二致。


张存相认为,同为组合投资模式,MOM和FOF的差异主要体现在以下几点:


第一,研究方法不同。MOM专注于投资经理的研究,主要通过结合历史持仓数据的定量分析和多轮深度定性研究,对投资经理的投资能力与非投资能力进行全面评估;FOF则专注于基金产品的研究,主要通过历史业绩数据对基金产品的过往表现进行评估。


第二,构建组合的方式不同。MOM通过投资经理研究和组合管理技术,选择覆盖不同收益来源的优秀投资经理构建组合,是“人”的组合,是定制化的收益来源的组合;而FOF通过对基金产品的研究,选择不同风格的基金产品构建组合,是标准化的产品组合。


第三,费率结构不同。MOM通过投顾模式运作,收费模式为单层收费;FOF则投资于现有市场上的基金产品,容易出现双重收费。


第四,组合管理措施不同。MOM组合管理措施更加丰富,有资金增减、风险预算管理、柔性调节等多项选择;FOF组合管理措施相对单一,仅有买入和卖出两种。


据了解,平安道远MOM组合管理团队与合作管理人在紧密合作的同时,还进行了非常明确的分工。组合管理团队的主要职责在于优选合适的合作投资管理人、基于大类资产配置的组合构建和组合动态管理,而合作管理人的主要职责在于个券与个股的选择以及对有效仓位的判断。


专业明确的分工使得MOM组合运作效率大幅提升,组合管理团队与合作管理人的协同效应也显著增厚了组合投资业绩,持续创造了市场领先的风险收益比。


此外,组合管理团队与合作管理人会每季度召开管理人回顾会议,使得组合管理团队与合作投资经理能在专业层面进行观点的汇总、碰撞。


得益于合作管理人长期的资本市场实践经验,以及充分深入的专业层面投资观点的交流和统筹,MOM模式有效降低了出现整体性投资策略误判的概率,进而有效保障MOM组合投资业绩的稳定性和持续性。


从投资经理研究来看,平安道远MOM管理人研究的目标是“选出有能力赢在未来的投资经理,而不仅仅是拥有辉煌历史投资业绩的投资经理”。历经多年的MOM投研实践,张存相总结道,中国资本市场优秀的管理人大多具备以下六个特征:清晰的投资理念、规范的决策流程、持续的投资业绩、稳定的组合配置、稳定的核心团队,以及健全的风险管理体系。

 

成功穿越牛熊的投资经


历经7年多的发展,张存相管理的多条MOM产品线,成功经受住了资本市场极端行情的考验,风险收益比始终处于行业前列。


据悉,平安道远首只MOM产品成立于2011年。旗下MOM产品整体体现了“低波动、业绩稳定持续、风险管理优异”的特点,投资业绩持续名列前茅,近两年更是荣获包括“上海证券报·金阳光”在内的10项MOM类行业大奖。


成功穿越牛熊,离不开中国本土最早、经验最为丰富的MOM投研团队的支持,更离不开平安道远投研团队独特的风险管理体系。


张存相介绍说:“平安道远拥有10人核心投研团队,平均金融从业年限超过7年,具有券商、基金、保险、银行等丰富行业经验,均为硕士以上学位,超过半数具有海外留学背景。这是中国本土最早的MOM投研团队,也是本土化投研经验最丰富、MOM组合业绩记录最长的团队。”


自2011年开始,平安道远投研团队覆盖市场上投资管理人超过1000家,重点覆盖投资管理人超过350家,积累了丰富的本土管理人研究经验和最佳研究实践。目前,平安道远MOM产品合作投资经理均为投资领域的领军人物,平均金融行业从业超过15年,且均具有大资金管理经验。


此外,平安道远拥有历经牛熊市场残酷洗礼的风险管理体系。在过去的几年中,平安道远MOM组合成功经受住了股票市场和债券市场极端行情的考验。


以股市持续上扬的2015年4、5月份为例,基于前瞻性的预判,组合管理团队将MOM组合股票仓位平均压缩了50个百分点。即便是在2015年6月以来股票市场持续剧烈波动中,平安道远MOM组合的回撤幅度也仅是市场平均回撤幅度的1/3至1/2,组合波动率在市场同类产品的1/4至1/3,且没有一个合作投资管理人出现旗下投资组合爆仓或清盘的现象。


以始于2016年10月下旬的债市大幅调整行情为例,基于对大类资产波动规律的深入研究和对于阶段性资本市场走势的预判,平安道远MOM组合管理团队早在2015年底即首提“‘资产荒’是伪命题”观点,认为“资产荒”向“资金荒”的转变随时有可能发生,市场热议的“资产荒”实为“预期收益率”与“可配资产收益率”不匹配和“负债端成本”与“投资收益率”不匹配所致。


2016年1月,MOM组合管理团队与合作管理人进行了充分的沟通,并对市场未来走势进行了充分论证,最终达成了“防风险、守收益”的投资操作思路,进而第一时间针对平安道远固定收益MOM组合进行了大幅度的调整和前瞻性的布局。


上述操作不仅快速降低了有效仓位、缩短了组合久期,而且迅速将投资操作思想内化至“一线风险管理”和“实时风险管理”之中,通过优选高质量的投资标的获取合理的票息收益,成功躲避了后续的债券熊市行情,在2016年和2017年均实现了2%左右的正收益,组合资产不涉及任何风险事件,从而得到资金方的高度评价。


截至9月30日,上证综指年内跌幅14.69%,平安道远股票灵活配置型MOM组合基本上没有亏钱,跌幅仅为市场的1/25,且下行风险得到有效控制,未涉及任何风险事件,风险收益特征优异。

 

巨变中孕育机会


随着百姓财富的日益增长以及理财意识的觉醒,我国已进入大类资产配置时代。这意味着,MOM未来将面临很大的发展空间。


首先,MOM模式能满足金融业专业化分工的需要。MOM模式通过专业化管理,顺应和促进了资产管理领域的分工,让稀缺的优秀投资经理专注于做投资,专注于资产管理。


其次,通过MOM模式的专业化管理,能更好地帮助机构投资者和个人投资者控制风险,理性投资。同时,与MOM合作的优秀投资经理能更好地根据投资能力进行客观分析、理性决策,进而可以稳定市场,促进资本市场健康发展,充分发挥资本市场资源配置的功能。


最后,国内金融产品种类繁多,基金经理数量与日俱增,如何通过科学方法和专业技术来选择优秀的投资管理人,为财富创造价值,这是摆在资管行业面前的一大难题。而通过MOM投资管理模式可以更大范围、更多形式、更加便捷地帮助投资者分享中国最优秀投资能力的服务,管控风险,提高投资结果的质量。


随着资管新规的落地,我国大资管行业面临大调整。张存相认为,政策层面已给资产管理业务提供了方向性指引,并为FOF和MOM的发展打开了方便之门。


业内普遍认为,MOM作为成熟的组合投资管理模式,其“低波动、中高收益、稳定可持续”的风险收益特征,能够很好地满足机构资金的投资需求。对保险、养老、银行理财、基金会等资金方而言,MOM是非常合适的投资方式。


张存相认为,通过FOF和MOM,资产管理机构能有效弥补投资能力短板、有效契合资金需求、充分发挥投资能力,实质性地扩大资产管理的承接能力,高效对接外部市场领先的投资能力,快速“借船出海”,实现规模有序扩张。


“退潮之后,才知道谁在裸泳。”当前资本市场大幅波动,市场已自行将许多不合格的投资能力淘汰出局。另一方面,严监管的大环境又将许多不合规的投资能力“扫地”出门。


在张存相看来,上述种种因素,都为FOF和MOM的投资能力筛选创造了相当良好的大环境,将有力促进MOM和FOF模式的快速发展,同时也为各类型资产管理机构提供了新的选择,以更好满足日益增长的大资管行业的发展需求。

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