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主观CTA和量化CTA有何区别?

时间:2018-10-12 13:01    来源: 好买基金研究中心  

众所周知,CTA策略表现和大宗商品走势有很大相关性。

CTA又称管理期货策略,主要通过预判期货及其他衍生品价格的未来走势,进而决定做多、做空或者多空双向的投资操作,而商品CTA策略则指专门在商品期货市场上进行交易的CTA策略,商品期货包含:能源、油脂油料、贵金属、软商品、非金属建材、煤焦钢矿、有色金属、化工原料及半成品、谷物、农副产品等。


今年8月,中长期商品CTA趋势策略的良好表现在股市低迷的行情里引起了不少投资者的关注。事实上,长期来看,商品CTA策略一直保持着平时于股票市场低相关,股灾时与股票市场呈负相关,是非常有配置价值的一类资产。


商品CTA策略中又分为两大主流策略,分别为主观商品CTA和量化商品CTA,今年这两类CTA中都有佼佼者取得了超高的收益。那么主观CTA和量化CTA有啥区别?两种不同的CTA对于投资人来说,差别在哪里?好买基金研究中心为你解读。


主观CTA策略

靠基本面信息采集和分析获益


商品期货的价格主要由供需情况所决定,而供需情况则受宏观经济形势、政策导向、突发宏微观事件、市场微观结构、替代品及互补品价格状况等众多因素所影响。主观商品CTA策略的成功一般建立两点之上:1)策略实施者可以比市场更早、更全面、更准确的收集有效信息,2)策略实施者对信息有比市场更深的理解及分析。这样说有些抽象,下面我们举几个例子来说明:


以螺纹钢为例,反映供给情况的最直接数据就是产量,市面上往往只有过往月份或季度的钢产量信息,这种过往的月频或季频信息,只能对未来钢产量状况预测提供间接的指引。而主观CTA的投研人员可以通过调研(实地或电话),知道主要钢厂的过往周产量状况和未来的生产计划。这样主观CTA基金就比市场更准确且更早的掌握了未来螺纹钢的供给情况。类似的,主观CTA基金也可以通过调研大型钢铁贸易商,了解他们的采购计划,进而先于市场掌握螺纹钢的需求情况。


今年三四月份,不少地区披露的信息显示,螺纹钢产量是处于上升状态的,如果仅以这个信息为依据,那么投资者很容易得出“钢供给在上升”的结论。然而事实上,由于今年供给侧改革和环保要求,大量的非正规、不成规模的钢厂被关停。这些非正规、不成规模钢厂的产量平时就基本不被计入统计之中,所以公开的钢产量统计数据不能反映由于这些钢厂停工而造成的供给缩减。一些主观CTA通过走访调研和计算之后发现,即使正规钢厂的产量在上升,但仍不足以弥补非正规钢厂停工造成的缺口,所以整体的钢供给应该是在下降的。这是一个典型的主观CTA比市场获得更全面更准确信息的例子。


今年上半年,铁矿石现货库存量处于高位水平,不少投资者认为这会对铁矿石价格的上涨形成阻力,然而有经验的主观CTA投研人员则认为,如果真的有强有力的因素使得这个市场形成对价格上涨的一致预期,那么这时整个市场都会惜售,所以高位的库存并不会对价格的上升造成过多的打压。但是反过来,一旦市场形成对价格下降的一致预期,那么高位库存会形成强大的助推力,使得铁矿石价格持续下跌。这种分析体现出主观CTA较一般投资者对相同信息有更深的理解。


从上面的例子也可以看出,主观CTA要想领先于市场,就必须优于市场的信息渠道和丰富的市场经验。所以优秀的主观CTA投研人员往往都有参与大宗商品现货贸易的背景,有的主观CTA的投研人员甚至在同时经营现货贸易。因为这样有利于建立并维持和众多消息源(如:钢厂、贸易商)的良好关系,进而通过他们获得更快更准确更全面的信息。同时,有一些市场微观结构和标的交易特征(如我们上面举到的“铁矿石库存问题”),没有进行过现货交易的人是很难接触到的,所以参与现货贸易能加深主观CTA投研人员对期货市场的理解。当然,这也决定了一个主观CTA投研人员往往只能覆盖一到两个种类的大宗商品(如:黑色系、农产品、化工能源),因为很少有人能同时拥有深度参与多个类别大宗商品现货贸易的背景。


量化CTA策略

以数理手段利用市场异像获益


不同于主观CTA,量化CTA认为市场上的交易情形(价格变化和成交量变化等)已经反映了基本面信息的变动,只不过这种反映不总能在短时间内以恰当的方向和程度进行,因而就形成了种种的市场异像。量化CTA策略就是以数理手段构建各类策略来利用市场异像进行牟利。众多量化CTA策略中,由于CTA趋势策略体现出长期且跨多不同市场的有效性,进而成为了最主流的量化CTA策略,很多时候人们甚至将量化CTA策略等同于CTA趋势策略。下文中,我们将重点介绍CTA趋势策略。


CTA趋势策略的基本逻辑是:过去一段时间内价格上涨的资产在接下来的一段时间里价格仍然会上涨,过去一段时间内价格下降的资产在接下来的一段时间里价格仍然会下降,因此投资者应该买入过去价格上涨的资产,卖空过去价格下跌的资产,简单地来说就是“追涨杀跌”。


CTA趋势策略一般有如下几个重点:


信号的构建:趋势跟踪最基本也是最重要的一点就是识别趋势的来临。我们将那些可以用来识别趋势的数据称为信号。信号可以很简单,也可以很复杂。最简单的信号可以类似于:用所有的品种今日和昨日的收盘价做差,差值最大的品种就被认为有最强的上涨趋势,差值最小的品种就被认为有最强的下跌趋势;复杂的信号则可以是原始交易数据经过一系列的降噪、组合、变维等算法处理后的结果。不同的品种的适用信号往往不同,量化CTA的投研人员需要通过借助金融理论和回测尝试找到适宜各个品种的信号。对于那些无法找到明显有效信号的品种则需要放弃交易。


仓位控制:单纯从收益最大化的角度来说,量化CTA基金应该把所有的资金都配置在信号最强的品种上,这显然不符合投资里最基本的分散风险的原则。如果在各个品种上保持平均分配仓位的话,又会使得过多的仓位浪费在趋势较弱的品种上。介于此,量化CTA基金往往会直接放弃那些趋势型号较弱的品种,并设置最大仓位限制,以防止仓位过度集中在某一合同或者品种上。


横盘识别及停止交易:趋势策略除了要能识别趋势,也要能识别市场处于调整状态无明显趋势的横盘并停止交易,这样才能减少进入无意义交易的概率。比较简单的一种方法是,如果趋势策略连续N天亏损,则停止交易N天。


可以看出,量化CTA基金的投研人员需要丰富的数学统计及计算机知识,懂得如何提出和验证假设,有建模经验,现在一些量化CTA基金已经开始运用机器学习等最前沿的数据和计算机科学。由于不需要深入的接触和理解市场的基本面信息和市场微观结构,且交易算法在不同品种间复制和推广所需用时相对较短,量化CTA基金往往只需要较少的投研人员就可以做到对期货市场全品种覆盖。


结语

以上我们简单的介绍了主观CTA基金和量化CTA基金的特点,总结下主要有几点。


交易频率和单笔胜率不一样

主观CTA的交易频率一般较低(周频或月频),单笔交易的胜率较高(一般在50%以上,优质的主观CTA基金甚至可以做到70%以上),这是因为在单一品种上,只有基本面信息发生变动,主观CTA才会调整交易仓位,而基本面信息的变化往往不会非常频繁,且主观CTA一般不会参与太多品种的交易,这样主观CTA能捕捉的交易机会就相对较少;


而量化CTA的交易频率跨度较大(从小时到月),单笔交易的胜率一般不会很高(40%-50%),这是因为量化CTA是否交易取决于是否有信号,如果投研人员专门构建了高频信号,那么量化CTA的交易频率自然也就增高,且量化CTA一般都能做到全品种覆盖,交易机会较多。


两类流派并没有高低之分

不管是主观商品CTA还是量化商品CTA,各自都涌现出过很多优秀的基金管理人。以国内市场为例,主观CTA里的凯丰、中融鼎、永安国富等都在各自专注的期货品种上为客户赚取过丰厚的收益;量化CTA方面,2012年进入中国市场的元盛凭借其稳定的收益表现和良好的回撤控制能力得到了市场的认可。


二者之间一直处于相互借鉴及学习的状态

许多主观CTA都在使用量化手段来精细化解决最优的建仓时机的选取、仓位控制、横盘识别等问题;量化CTA也在通过不断的吸收主观CTA的思想开发新策略,近年来,由于趋势策略的参与者越来越多,且策略同质化程度较为严重,造成趋势策略的表现被消弱,不少量化CTA基金已经开始开发新的策略,其中一个主要的出路就是利用基本面数据配合体现主观CTA思想的算法来制定策略。

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