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套利胡子:那些套利秘笈:顺大势、放眼量,下一个风口在这儿!

时间:2018-06-23 16:10    来源: 扑克投资家  

从1989年国库券,到327国债,到北京绿豆,再转身投入套利交易,一晃20多年过去了。是什么原因促使他从单边趋势交易向套利交易做出改变?

从商品期货套利到期货期权套利,从历次国际性冲突事件、从房地产发展的历程中,从天气变化、从曾经的页岩气革命,从你身边的一杯咖啡,到处都有套利机会,为什么他总能看到你看不到的交易机会?

6月9日,扑克财经第二届【扑克·智见】线下沙龙活动在上海长泰国际金融大厦隆重举行。我们邀请到浙商期货副总·扑克大咖魏丁老师,为我们分享其20多年来套利研究历程及交易心得。用他的话来讲:生活处处有套利,你要有一颗发现的眼睛。

上篇:我是如何走上期货这条贼船的?

套利观念的萌芽

我是1978年考入杭州大学(浙江大学中文系的前身,后来被并入浙江大学)。现在很多当年的同学都是浙江大学的博导,文学院院长之类的人物。毕业之后被分配到省级机关里,做文学编辑。这个岗位首先要对社会事务、整个社会发展保持非常的热情和关注,所以我对什么事情都喜欢看热闹,这是我的职业特点。

时值1988-1989年,整个社会正在经历恶劣的通货膨胀,当时银行年利息是10%,根据当时的物价指数,另外还要加补贴5-13%,加起来有可能超过20%,意思就是当年你存100块钱人民币,到期以后可以从银行拿到的利息回报。

在那期间,我注意到一个非常有趣的财经现象:在银行,存人民币的柜台要排很长队伍,但卖国库券的柜台根本不用排队。

当年国债三年期回报是30%,年化回报是10%。但国债有国家保值补贴(即没到期前的即卖系统),当时国债的年回报是28%,这个数字很清晰地写在小黑板上。

当时,我有一个非常朴素的概念:国库券也是国家信誉,人民币也是国家信誉,为什么10%的年回报要排长队去存?而年化28%回报的国库券不要?这也是我的套利萌芽。

在这个过程中,息差一直保持。因为大家习惯上都不接受国库券,国库券在当时是要进行强行推销的,比如从公务人员、国营工厂的工资里强行扣除。若一个工人工资50块钱,其中五块钱就会以国库券的形式发送。这才造就了当年杨百万那批人,拿着现金站在国营工厂门口向工人收购他们不要的国库券,而且以七折的价格收购国库券,收购后拿到上海卖。这个现象一直到国债期货出现的时候才被消灭掉。

当时在作家协会,主管负责经营活动,尤其是出版各种各样的书籍,全国第一本股票的书,我是出版人,买的是厦门大学出版社的书号。当时我们请的是浙江证券董事长李迅冠名。因为有这个经历,让我对股市始终很关注。

初识期货的甜头—三年期国债

就在93年的某一天,我发现股市上多出来一个股票,叫国债期货,报价106块。当时我非常敏感,银行卖128块,你卖106块,三年期国债两年以后到期,而且一年已经过去了,这绝对不合理。于是,我把股票账户的钱买100股,当时价格是108元,到星期五再去看的时候,它变成110块钱,涨了两块钱,我看了下自己的账户,结果发现多了两万块钱。当时我的心里在想:“你肯定搞错了,我只买了100股,涨了两块钱,应该多给我200块钱,你们给了我两万块钱”。经理告诉我,这是期货,有杠杆的,要再加10倍。

所以,发现机会,往往就是这样的,这个时候,我毅然决然地投入了期货市场。

从327国债再大赚一笔

我曾动员一家有名的公司老板去做点投机。等到327的时候,我们已经持有多头5000手,当时是2.5元翻一翻,327当天是从148元涨到了152元。

现在你们所看的327回忆录,我觉得95%以上的文字都不准确的。其实很简单,只要你会加减乘除,就可以算出来。五年期国债每年10%,再加一个保质补贴率每天3%,乘上就行了。很简单的事情,只不过空头判断错误而已。

这个事除了给老板赚了很多钱,给我带来很多奖励之外,也为我带来一个非常负面影响:我认为赚钱太容易,期货太容易了。当时我是审计机关的副处长,工资是300块钱,但在期货,可能几分钟就赚到300元。从此,就陷入期货市场。

初识期货的残酷——北京绿豆7个跌停

实际上期货并不只有光明,也有完全非常残酷的一面,紧接着,我就在北京绿豆上吃到七个跌停板,把身价全部亏光。那时候才知道期货那么残酷,单边这么可怕,这是我入行的经历。

朋友说,试一试套利吧

后来去做南华研究所的副所长(在这里非常感谢南华罗总)。在这个过程中间,我周边的行业不停地有财富故事冒出来,当时我内心在想:我还有没有这样的机会?

我一个朋友,也是投资出身,是一个非常成功的327人士,非常成功的房产人士,也是中国最早一批房地产的投资人。他告诉我,你如果怕做单边,试一试套利吧。

正式做套利,从郑小麦做起

从95年开始,我正式开始做套利,账户上仅有万把块钱,好在当时有一个郑小麦的品种,一张单子5%的保证金,也就800-900块钱,双向1600元,当时就是一个双向对冲,收益非常稳定。在09年的时候,小麦曾经每个合约价差年回报28%,持续9个月,赚了9次,现在这种机会都没有了。

这就是我上期货贼船的经历。

中篇:我的套利心得

1. 学习乃进步之道。市场在变,我们也在变。所有老的经验、老的赚钱方式,不代表你将来可以赚钱,绝对不要有一个固化的认识。

这是我们账户三年投机客户的赢亏图,从图中可以看出:绝对大部分投资者都是亏损,只要时间足够长,一定会把投机者消灭掉,幸存下来的是极少数3%,能够打平的11%。那么,套利账户不一样,几乎一半的三年系统都是赚钱的,而且套利账户随着时间推移,盈利面会扩大。但我们不能忽略的是套利也会亏钱,因为套利的玩法、策略、经验、路径都全随着市场的变化而变化。

比如,去年今年看到所有买豆油的投资者几乎都没怎么赚钱。我认识一个很顽强的坚持买豆油抛油的投资者,至今为止,他的账户总亏损是60%。为什么他那么坚持呢?一,他使用了统计方法,用统计10年以来的均价价差作为决策参考;另外,他统计了10年以来3-6月豆油跟棕榈油的价差表现,并认为掌握了规律,可以等到一个好结果,但市场并不是这样的,10年前的棕榈油,生产,供应,进口,消费和现在棕榈油的消费,生产和进口和供应,是完全不同的两个结构。所以,他没有跟着市场变化而变化,他老的经验就完全失效,这也是我们做套利的,首先一个非常重要的一个关键点,市场在变,我们也在变。所有老的经验、老的赚钱方式,不代表你将来可以赚钱,绝对不要有一个固化的认识。

2. 套利乃安稳增益之途,但如何把握好机会?你要发散思维,并具备大宏观视野

苹果跨期带来的巨大回报:我们知道苹果跨期这几个月以来,10-5月份的价差,从2000多点跌到1600点,1-5价差从1000点左右到近期最低点700左右,看似几百点的幅度,但每天的波动非常大。应该这么说,在苹果合约价差变化上,每天或者说每10分钟变10-20点的机会,一天可以抓几十次,手工都可以抓20-30次。比单边好多了,关键它很稳定,就是像这个图一样。

从房地产看套利机会。10年前,当时的房子是可以抵押向银行贷款的,我的一个朋友用这个模式跟自己的亲戚成交,再去抵押贷款,在短短半年时间,买了23套房子。最后,他的套利就通过这几十套房子间的换来换去,成就了一个财富神话,后来银行收紧,没有这个机会,这个模式就失败了。

同样是房子,2016年一个北京朋友,卖掉北京的房子,同时在京都买一套房,在海南买一套别墅,还多出一半的钱,再用这笔钱去做投资。并计划到2020年再杀回来,在大陆搞房产税后,经济离开了房地产,离开房地产绑架以后,就会把那两处房子卖掉,回到北京再来完成套利。

从国际冲突事件看套利。比方说,中美冲突了,一个朋友就直接在美元和澳元之间套利,因为澳元跟中国进出口紧紧绑在一起,若人民币不能攻击的话,一定会用澳大利亚元。

日元跟欧元套利。因为意大利、西班牙最近出事情,欧元一定是弱势,而日元就相对稳定。如果你打开他的账户,最多的时候可以有100多组套利对冲的组合。

再有就是美国制裁俄铝。美国制裁冻结俄铝之后,俄罗斯铝业价格乱跌,伦敦铝的价格在往上涨。当时我们讨论的结论是一致的:俄罗斯铝不能出口到欧洲、美国市场,但可以卖给中国,那么,俄罗斯铝卖给中国后,中国可以把自己的铝卖到世界,这只是一个成本差异。当时伦敦铝和上海铝价格,就有一个价差,买上海铝卖伦敦铝,买俄罗斯铝业香港股票,卖伦敦铝,就是一个很好的套利机会,发散性的思维就是这么来的。

从页岩气革命看大行业套利。3-4年前,当我们听到美国页岩气革命的时候,绝对大多数人都把它当成一个新闻,很少有人联想到页岩气革命会给我们带来什么?

既然是一场革命,一定会对很多行业造成冲击,带来益处。浙江有个投资者非常聪明,一看到这个事情非常激动,自己跑了一趟美国,看页岩气是怎么回事?看完以后得出结论:页岩气革命是真的,不是假的,不是新闻上宣传的那些东西,真的能源增量供应会来。

如果能源增量供应到来,能源结构一定会发生巨大变化。在这个情况下,就要思考:什么东西会受到冲击?毫无疑问天然气,原油,煤炭。但天然气和原油受国际政治影响更多,相对而言,煤炭受国际政治影响最少。同时,煤炭在西方和东方理论里是一个落后产业,几年前都在讲炭排放污染这些东西。

因为页岩气革命,他要选择做煤炭空头。由于当时国内期货还没有,他就选择了一个场外产品,叫南中国动力煤指数(在美国是敞开的产品),选择南非、澳大利亚煤炭期货做空,但只是做空,构不成对冲,对做套利的人来说是绝对不能接受的,这时候怎么办?

再进一步想:页岩气革命哪些东西会获益?很简单,只要了解整个产业链,就知道哪些行业会受益。油化工、煤化工,还有发电厂一定会受益,全世界有很大比例发电厂都是用煤炭来发电的。答案出来了:买发电厂的股票!

于是空煤炭买发电厂股票就构成了一组套利组合。由于化工产业链太复杂,就去买发电的东西。发电没有产品好买,怎么办?买发电厂的股票。买发电厂的股票就要看发电市场,电力市场,价格只涨不跌的价格体系市场,只有中国市场的电价,是从来不下跌的,要么平稳,要么上去,不会因为原料供应价格下跌而下跌。

买中国的发电厂股票也碰到一个问题:中国股市做假账的很多,万一碰到做假账的怎么办?他在香港市场买大量中国内地发电厂股票,好像是广东电力,当时价格大概8毛多,一年以后3块钱,而且他带杠杆买。之后,国际煤炭价格下去非常多,具体数字记不清楚。因为这样一个大行业对冲,他拿到几十倍,甚至上百倍收益。

所以,一定要把思维发散出去,要跳高一个档次跟市场上的对手博弈,让他根本不知道我是对他手。

你们处在不同的纬度上,因此多空逻辑完全是两个世界。就比如,盘面突然来了个很大的空头,或者突然来了一个大多头,你根本计算不出来为什么他亏钱了不走?好像后面有很多钱支撑。实际上,在你笑话他亏损的时候,可能他在笑话你是个蚂蚁,他在更大的一个维度上布局,和你根本不在一个逻辑世界里。所以很多依靠传统经验判断它的持仓比例、建仓成本、赢亏,在他看来都是非常可笑的事情。他可能在美国是一个头寸,在中国是另外一个头寸,在香港是一个头寸。

3. 做套利绝对要避开赌博,要把它当成安全、快乐、稳定的投资,当成普通的工作去做这个事情。不要企图给自己定下小目标,比如今年年底要做一个亿,明年10个亿,不能以那种太幼稚的方式去做

我觉得这个时代,跟很多时候段子说的一样,一伙人趁电梯上高楼,有的人做俯卧撑,有的人下蹲,到了高楼以后,之所以赚钱是因为俯卧撑,是因为下蹲,实际上都不是,因为你挤进一个电梯里而已。

4. 要比常人多知道一点点

我们这代人很多的同事、朋友,都成为时代的成功者。比方说农夫山泉的老板,当时我们就在一个办公室;我们的邻居现在是中国免疫学首席主席,现在到处给人家打肝细胞。

很多时候,不是我们特别聪明,只是比常人多知道了一点点。像一开始只是知道国库券和人民币应该是一个东西,只比人家知道这么一点点,所以能够有一个好的收益。

只要相信我们国家还能够前30年那样,继续的稳定向前发展,你所有的投资配置都应该是向上走的配置。今天所做的所有努力,都可以有一个好的回报。所以你要相信祖国社会,接下去向下走,所有的投资配置都应该向下走的一个配置。

5. 在大方向里,要找好一个风口,怎么找?放长看,一定要了解行业的变化

比如糖,我是坚持很多年的糖空头配置的投资者。我对糖的了解,自认为比糖协的官员要清楚的多,尤其在大趋势上。为什么呢?就早在6-7年前,我就了解到淀粉糖,各种合成的糖,真的好好地去旁听过林业大学的课程,还真的走访过很多山东的淀粉糖厂。广西的甘蔗甜,云南瑞丽糖厂都去过,非常清楚白糖产业就是一个夕阳产业。它每一次的反弹,就是你做空的机会,为什么这么说?

淀粉糖到现在为止,它的产能已达到近4000万吨,白糖的年产量很可怜1000多万吨。同时,淀粉糖的科技在发展、进步,作为一个工业化产品随时开机,机器就运转起来了,随时可以供应给你,而且品类非常齐全。

淀粉糖的品类有专门加到牛奶、啤酒、软糖,硬糖,以及几十品类,几百品种。而白糖很可怜,要么是超细糖,像绵白糖那样,要么就是粗糖,要么就是原糖,没有选择。落后的东西拿着长枪、大刀跟一个拿着科技进步机关枪、排击炮、导弹的怎么打?这样来看,白糖一定是向下的。这里,只是说一个糖的例子。

黑色方面,专家预计废钢到2019-2020年会达到西方社会现代钢铁工业的饱和量,从那时候开始,大量的炼钢原料不用铁矿石、焦炭、焦煤,用废钢了,因为社会存量的废钢大量被替换出来。因此,下一个结构性改变的路径就很明了。

同样的,在关注化工的时候,煤、油、天然气化工装置这些数据以后,再关注科技进步,关注替代,剩下的事情都很好解决了。

所以一定是一个大宏观的视野,有这个基础以后,再慢慢找盘面的佐证,这时候就是新的电梯口,我是这么理解。

行业变化下的双白组合—买棉花抛白糖。我们去年推荐的双白组合:买棉花抛白糖,也是基于大产业的判断。因为棉花2014年整个国家储备1500万吨,每年棉花缺口是200万吨左右。接下来随着拍卖的进行,这个缺口的质变在19年发生,今年才开始炒了这么一拨,接下去棉花是一个很好的多头配置。

棉花这拨炒的太凶,造成国家干预,增加进口棉花来压抑物价,但你倒过来想:国家现在市场上投放的货币有多少量?对人民币标价的商品来说,只要人民币不停注水下去,那些短缺的商品,价格肯定是往上走的。如果出现88-89年的恶性通货膨胀,什么东西都涨。在什么东西都涨的情况下,越短缺的东西涨的越快,这是肯定的。

产业变化下的苹果套利机会。对那些供应和需求相对稳固的东西,只要供应出现短缺,一定有好的行情。苹果是一个很好的例子,今年往上做,明年往下做。因为倒春寒,把苹果花冻掉了,明年这种现象有没有?大概率没有了,或者大概率受灾幅度没有那么深。同时,经过一年的养分积蓄以后,明年的果实应该是一个大丰收。

要注意到2014年的苹果也有一次倒春寒,当年是减产的,2014年的时候,一、二级苹果就到过10000。因为价格超过10000,很多产区种大量的苹果树。因为苹果是4-5年开始开花结果,今明年有大量的新苹果会回到市场上来,所以明年苹果的增量是一个非常可怕的东西。所以从价格维度上讲,今年苹果暂且可以看到1.2-1.3万,明年苹果可以看到6000-7000,做跨区域套利也好,跨品种套利也好,都有一个很明显的机会。

6. 任何投资都有风险,套利也一样,要接受套利也有可能亏损这个事实,把亏损当成整个投资的一部分。

组合风险。接受亏损的情况下,要怎么做?组合分散,用上百个组合来摊平收益,这个办法很有效。在我们客户的账户里都可以看见至少20-30组组合,有相关的,不相关的,有对冲组合。如果其中某个组合真不赚钱,拿到两个交易日以上没有产生贡献,可能就做调整,不会坚持下去。一旦发现机会,重新来,重新配置回去,同时也做很多强弱调配。

动态处理头寸。比方说,这星期菜油比豆油和棕榈油强的多,我就尽可能把有关的菜油,大豆的那些多头头寸组合往菜油上移,如果菜油涨的太多了,就像上上周,菜油被莫名其妙拉了个涨停,就把菜油全部都还给它,做上菜油的空头,把多头配置到其它油品上去。我们是非常动态的去处理头寸,不要固化。

牛市的配置、动荡式的配置跟熊市的配置应该是完全不一样的,所以只有经历过了牛市、熊市、振荡式以后,才会建立属于自己的一个体会。牛市的时候,应该做什么,不应该做什么,熊市的时候应该做什么,不应该做什么?在这个过程中,就可以主动像单边投资者学习,他会指引你哪一个品种是强势,帮助你认识哪一个品种是弱势,这是肯定的。

7. 在大的机会不存在的时候,去做些小事,做些其它的波动,当大机会出现的时候,要把精力放在主要目标合约上,主要的策略都压在这个上面,一些小的波动,很可能不管它了。但是,当市场平衡下来的时候,你要去做些小的事情,就是你对产业、品种、基差的研究。

螺纹钢傻瓜式的正套。螺纹钢就有一个傻瓜式的套路,而且那么多年来一直有效,在熊市上做,牛市上也做,区别只是账户的投资多大?怎么影响市场?

逻辑很简单,期货始终比现货低,熊市的时候低,牛市时候也低。

比方说1705当年交易的时候3200块钱,当时的现货是3800块钱,我们期现子公司做了3000手,最后交割前盘面回归至4100块。我们提前和下游客户签意向性协议,保证比现货价格便宜50块钱供应你,他们愿意打点定金,套利组合成立,这是一个很好的例子。所以,这种东西看到机会,还要看到胆量。

对于10月合约,你相不相信到今年10月整个基建垮了,如果你不相信基建垮了,那么10月份的螺纹价格应该跟现在差不多。10月份螺纹钢价格是在3700-3800,这时候买风险非常小,但是我不单边买,万一它真的掉下来怎么办?我空到后面去,这个套利完成了,就等时间而已。等临近交割,利益就天天来。我不敢保证每天都会因为这个组合拿到收益,但我每周拿到收益的概率几乎是99%。

这种傻瓜式的套利讲了好多次,去年的1/5,前年的1/5,今年的1/5,去年的10/1,今年的10/1都是如此。傻瓜式的操作太容易了,这样的机会很多.

临近交割月的焦炭反套。每次交割的时候,焦炭近月合约一定垮下去。这三年来,很少有逼仓成功的时候,最多就是回归到原价。既然你知道了这种现象,套利就很好做了,做反套,在合适的价格做反套,就很好。什么是合适价位?现在交易的主力9/1月,当你发现9月比1月高100块钱的时候,那就非常安全了,买着等交割。

上一次9/5合约的时候,也是这么做的,上次5月低于9月100多点,也是这样结束的。现货指数跌了100多点,这个时候在去买5月份交割,又是一个法人套利的模式,所以法人套利也是非常有意思的。

8. 期权套利才是一个大方向。下一个电梯口,下一个风口在这!

刚说过,我们不要超前很多,要比全市场的玩家多只知道一点就行,这就是我们的优势。人家玩期货,你在玩期权,这就是期权和期货之间的套利。

我自己曾经在股票和股指之间尝试过几次,至少没有失败。当时我手上买了很多医药版块TF50权重,成本是在19块,不停在做波动。我买了很多恒顺医药、科研医药、河南药业等这些股票后,空的是IH股指50。因为他们是对应的,你可以看见医药版块的50指数不跌,或者少跌,但是这个IH50指数是下跌的,套利已经出现了。经常可以赚1-2%,因为两边都要投,100多万里面赚2%,好像不太惊奇,惊奇是期权,我把多赚出2%的一半压到TF50期权上,可以买看涨,也可以买看跌。在连续上涨三天以后,去买看跌,连续下跌以后,去买看涨,买深度虚指的,你不要实值。一般价格一动,这边套住没有风险,买期权赚出来的钱,经常给你10-20倍,所以这是一个好的路子,大家可以通过这个来学习怎么做商品期权。

期权的杠杆大的多,怎么去做?说到这,顺便提下股指套利。以前不注意的,或者说市场上绝对大多数人不注意的是六月份的股指是含权的,九月份是不含权的。

当六月价格比九月还低的时候,你就买六月份抛九月,很简单的一个组合,而且这几年来,这个组合都赚钱的,到昨天为止,它们两个价差,实际上现在分过红,这块已经拿到了,价差是20点。股指上一个点是300块钱,20点多少钱,就是6000元。

类似这种小的机会都可以做,而且还有一个特别推荐,现在市场上的韭菜被割的差不多了,接下来是机构的博弈,要讲资格的。能不能注册一个法人账户?做公司业务,在大宗商品上,公司法人和个人有很大的优势,很多商品套利机会,还体现在法人账户上。

法人账户可以进入交割月,价格变化往往比在交割月前的变化还要剧烈,你们有没有注意到?当下是六月份,如果六月份持仓在堆积很多的情况下,到月底会有很多个人投资者离场,不管他的持仓是什么方向,若不坎仓,期货公司和交易所会坎。如果你是一个法人账户,每到这个时候,就是你开始打猎的时候,你就等在那就行,在那个合约用法人去挂多停盘。

法人户套利一稳,二安全,三机会多多。几年前,我曾在豆粕不活跃的时候,用法人账户在豆粕上跟朋友做对手盘,他抛10张才100吨,我接了10张,我是作为一个跨期套利交割的,但对方不一样。最后通过交易所打电话,能不能协商,因为对方是一个开饭馆的拿不出100吨豆子,而且要进口豆,根本拿不出来。同样的例子在菜籽、动力煤品种上也有过。

这些都是机会,现在成立一个贸易公司也不难,很多地方有优惠。平时可以不交易,碰到这种机会交易一下,尤其像螺纹钢,持到最后一定是回归的。如果他便宜卖给你,很轻松可以处理出去。

勿以善小而不为。刚才说到豆粕,特别说一下,豆粕现在非常活跃,因为交易所给市场上大概15家交易商很多奖励,让他们把量做大。那今后,豆粕的市场结构就发生了变化,价格也发生变化。

豆粕是一个完全跟美国对接的一个品种。你就看美国黄豆的价差排列,大连黄豆价差排列,机会就来了。比如,1805和1809,当时美国市场结构是远月合约稍微高点,而我们价差结构是倒过来的,5月份有人炒,九月份没人炒,5月份比9月份高100点,肯定有问题,这样就做卖5月买9月,后来5月份交割前,豆粕的价格比9月价格跌了80块钱,能够拿到180元。

豆粕和豆1这两个品种,无论是个人投资者或者是法人投资者都不愿意真的去交割,这和螺纹钢是两回事,或者你们可以拿豆粕反套和螺纹钢正套对冲一下。

另外,1/5豆粕的价位差就不合理,5月份比1月份低很多,这怎么可能?完全是还没有顾及到1905而已,等大家都开始做905,就不是这个价差。类似这种小机会,非常多,所以不要因为事小而不为,不要因为它的机会不起眼,就不去做,事实上有很多可以做的。

9. 除了期权期货套利方向,程序化套利又是一个新方向。套利到最后也会有明显的分层。分层的结果完全是对新事物的接受能力,当然前提是对机会的把握和发现的能力,这是一个大考验。

另外,程序化套利又是一个蓝海。市场上做程序化的人很多,奥地华是非常有名的。用量化的办法做小的价差波动,非常可行。我们在螺纹钢上测试过,如果手工下单做6次,机器可以做26-36次,非常好的成绩,26-36次,一次赚3-5点?这样的回报就不是刚才那么老实的斜线,而是一个45度的斜线。

市场在变,我们也跟着变化,所有的套利都不能固化,尤其不能用统计价差的来做套利。目前,很多的统计套利之所以还能够赚点钱,前提就是它的交易对象波动变化不大而已。例如,在国债上,利率变化小,它的统计套利继续有效。

尤其是大宗商品,今年和去年的螺纹钢有没有变化?如果因为人民币的关系,中美贸易冲突关系,整个大经济环境关系不一样了。它的价差一定会不一样,所以你使劲的理解价差,也是一个运用变化的东西。

下篇:未来投资机会分享

今年正在做的一些机会,而且还可以持续的,就是螺纹钢的正套。不光今年这样做,实际上去年、前年、上前年都是这样,只要螺纹钢期货对螺纹钢现货保持贴水,机会永远存在。

螺纹正套。今年1/5低点在40-50吧,一波升上去,最后在一月份交割前,到了600,我们大概500多清掉。进入交割月以后,有的空头认赔,他不可能把现货螺纹钢拉过来贴损卖给你,与其亏钱不如自我砍掉。

1/5合约在运行的过程中,10月新合约出来,5/10合约价差出现历史极低30点,然后一波拉上去到400多点,由于当中空头真的进行大量现货交割,而多头本身就是投机,不愿意接货退出,最后5/10价差回到200多点。所以100点下进去,还是相当安全的。

另外,还有冷门的强麦正套。另外,你们要注意第一个图,在冷门合约中强麦也很有意思,没人去做,为什么?交易所收了很高的保证金(20%),正因为这样,就有一些莫名其妙的人老是在打来打去。

1/5合约当时达到125点,我们知道小麦每天仓库费用低的几毛钱,四个月时间加起来交割成本很低,所以在120多点,我们客户做了一次买入交割,拉了一堆麦子,大概100多手(每手20吨,大概2000多吨)。等交割完,发现3月和5月合约价格一样,我们就把5月份空头移到3月份上去。时间上节省两个月,仓库费少交两个月。3月合约多头就无处可逃,只能平仓。我们的客户在3/5合约价差变成100点的时候平仓,空头再回到5月份上去,等于多赚了一份钱,平完后价格又起来,我再来一次。类似的例子,在大豆上也这么干。

所以,我建议大家有条件的话,去开一个小型贸易公司,能够开增值税发票,这钱赚的还是比较轻松的。

我们做的第二件大事就是农业品和工业品的大宏观套利。根据上半年的统计结果,农业品上半年涨了6.84%(主要是指棉花,玉米,淀粉),工业品涨了0.34%(主要指有色金)。农业品也得挑,至少白糖是不能做多的,大豆要避开,能选的就是玉米、棉花、水稻和淀粉。

出现天气变化、贸易冲突、黑天鹅事件的时候,应该怎么做?

苹果已经有一个非常典型的案例,接下来如果风沙,干旱会不会来?如果干旱来了怎么办?如果台风来了怎么办?我觉得都很好做,尤其在每个农产品生长的节点,比方说如果今年冬天,早霜再来,东北大豆就损失1%,如果早来10天,它将损失10%,有了这个常识以后,就经常要在大豆收获季节去看天气预报,比如国家气象局、美国航天局、欧洲气象局的天气预报,你都看一下,大气环流,中长期预报,这个是做农产品期货,一定要关心的事情。

当机构预计今年夏天北半球要干旱的时候,那你就得早做准备,一旦行情启动,你会第一时间发现。今年夏天尤其要注意干旱,因为去年到现在天气异常已经出现,现在很多人说西北戈壁滩开始长草了。大家都没有注意,西北戈壁滩年降雨量以前平均为50毫米左右,今年已经下了2-3年的量了,如果西北降水多,其它地方降水少,这个时候就要注意有没有机会?

中美贸易战发生的过程中,你要有一个对中美贸易冲突的评估,万一激烈起来怎么办,到极端行情怎么办,万一回到两个世界都闭关锁国的情况怎么办?在这之前怎么保护你的财产不缩水,或者让自己的财产少缩水,就是一个套利,不能说这个可能性完全没有。如果我们受到全世界经济发达国家的封锁、围攻,很可能期货市场就没有了,证券市场也没有了。

越南当年是怎么办的?因为他要清理前南越的资本家和中产阶级,他怎么清理的?按人头,一个人换10万块钱新越南币,非常公平,城市和农村每个人只能换10万,多出来全作废。整个社会完全再造,在这之前资本家怎么办?中产阶级怎么办?当时越南人只能换黄金、珠宝、房产,最后房产有一部分还是被充公的,但是这样的换,跟你把纸币完全作废是两个概念。

还有一个大崩溃的情况,就是委内瑞拉整个崩溃、恶性膨胀,他宣传一种货币,一种颜色的币全部作废,可以吧?完全可以。因为货币造假太多,控制不了,印发新货币,全部1比1兑换,或者1比10兑换,那就兑换掉了。

所以,当通货膨胀的时候,我们要怎么处理?通缩的时候怎么处理?完全是两个概念,当然我说的太过头了,黑天鹅漆黑了,那是不可能的事情。对整个国家发展,还是要有一定信心,在这个情况下,我觉得对事件做一些准备,往往事件来的时候就是机会。

魏丁现场:十问十答

扑克财经 问题一:套利的本质的是价差的波动变化,当处于历史极值的时候,如何进行策略执行,若后期价差继续扩大,该如何防范风险?

魏丁:记得曾经举过一个例子,棉花当年减产20%,棉花价格从1.6-1.7万一直涨到3.3-3.4万,这过程中,棉花跨期套利从300-400点到700-800,此时交割套利可以成立。但商品期货在上涨的过程中有一个特点:价差拉开的时候往往是上涨的时候,价差收敛的时候,往往是下跌的时候,这是一个小规律。

在棉花价差在1200点的时候,套利利润非常丰厚,很多人陆陆续续进场,非常不幸,价格继续上升,价差继续扩大。那时候趋势赢利要远远超过套利赢利,单边交易者一直往上顶,此时经验完全突破,该怎么办?没有办法,只能认输。要么你转向,跟着走。但从另一个方面来讲,这也和你个人的资金、投资管理有关系。

扑克财经 问题二:套利的过程中,若品种的趋势性很强,是否可以改变之前的套利模式,改为单一的持仓品种。

魏丁:当然可以。比方说这次的苹果行情,因为早春冻害把花打掉了,今年就没苹果了,这是趋势性机会。真正苹果启动是在4月8号,当时的价格是7200-7300左右,在做的套利完全可以减掉一个空头,留多一些多头的头寸。一旦趋势被加强,当所有人都看到1.2-1.5万,甚至喊出20000的时候,5.1节前完全做成单边都可以。涨上去以后,再做套利。

还有一种情况,就是早上把空头平掉一部分,收盘前把空头再装回去,即使犯错误,也犯一部分错误,这样的操作也会大大增强你的收益。

扑克财经 问题三:最失败的套利案例是什么?您是如何止损的?

魏丁:最失败的例子刚才讨论过,就是棉花那对组合。若组合不赚钱的时候,就要考虑止损,但止损也是有讲究的。直接止损是最笨的,你可以根据盘面品种的强弱,把空头往最弱的品种上移,把多头往最强的品种上移,移仓是最好的解决办法,也是一种很灵活的调配。因为在大的套利组合中,每一对组合在做之前,都已经想好了退路,一旦不赚钱就走,这是一种很灵活的止损。但像苹果这样碰到跌停板,如果你有裸露的单边多头,那一定要止损的,死扛是不行的。

扑克财经 问题四:6月14美联储加息,6月15日美公布对华商品加赠500亿关税清单,6月22日OPEC会议,可能对哪些商品影响较大,会有哪些套利机会呢?

魏丁:我们跳出大宗商品看套利机会。若你能做香港市场,买入美国的金融机构银行卖出中国的银行,因为他强势,我们做妥协,这是中美贸易冲突非常现实的套利组合。

如果我们出于爱国主义不愿意这么做,可以在香港市场卖出中行,卖出在美国有很多业务的中国银行,买入在美国业务不太多的工商银行,做这个组合也不错,而且他们都有衍生品,不只是做股票的。

从商品的角度,可以从与进口有关的和进口没关的方面进行区分。比方说中美贸易真的冲突起来,我们的农产品就是一个非常值得做的多头,尤其是食用油,因为我们食用油缺口是最大的。如果打不起来,妥协了,中国大量进口美豆,油籽就完了,大豆就完了。但菜油有一个特殊关系,它跟中美贸易没关系,它跟中加贸易有关系,主要从加拿大进口,但是菜油有一个很明显的瓶颈,加拿大本身油菜籽生产是有上限的,种植面积也有一个上限,一年以内,每个生产季从加拿大进口的菜籽折成油,100万吨是一个上限,今年上半年已经进口了75万吨,剩下的买不到了,即使想买全球的供应已经没有了,而国内的油菜籽也是每年下降,主要是因为经济效益不好,种的越来越少,甚至可以慢慢忽略不计了,菜油就变成了一个弹性十足的品种,而豆油变成一个大品种,一旦中美贸易冲突,菜油冲到最前面,一旦中美贸易不打仗,菜油也比豆油好的多。所以,菜油是一个多头投资,而豆油是一个可选配置。反过来豆粕呢?更好玩,一旦中美贸易冲突起来,我们限制大豆,肯定受影响,一旦平和了,美国酒糟和高梁都进来了,这样的话,豆粕还得跌。

扑克财经 问题五:事件性的套利机会需如何布局,重点注意什么?

魏丁:事件性的套利注意什么?准备,提前做好准备!比方说打仗,美国跟伊朗冲突,直接就是石油,油化工这一块。现在市场上很多人,都习惯性思维,一旦出现世界性的冲突都去买黄金。然而,黄金没有什么动作,黄金的避险功能已经减弱,所以黄金越来越边缘化,除了少量的工业用,连印度都在收缩。

中美、伊朗、俄美冲突怎么样?

前面讲到俄铝,就是很好的一个套利机会。再有就是中美贸易战,特朗普上个月底说要跟我们打,大豆,豆油,豆粕窜的很高,但最后的底牌也只是互相威胁而已。现在中美又来一波贸易摩擦,但这次无论是大连豆粕,还是豆油,它涨一点点,没有涨停就又下去。冲突一开始很高,慢慢平复下去,大家会习惯。我觉得中美之间,总的来说还是会妥协,战争的机会很小,达不成协议的概率也比较小。

扑克财经 问题六:CTA基金里有个策略是卖出期货升水高的品种,买入期货贴水多的品种。这种做法有哪些弊端,是否适合散户?

魏丁:CTA基金策略不适合散户。但是买贴水卖升水,就是一个套利路径。螺纹钢买贴水,铜卖升水,就是一个路径,PTA最终交割的时候始终比现货高50元升水,平时高100-200,真的要交割,直接从现货商拉就行,因为PTA工业标准化还是挺好的,稍微贴点运费,亏不大。

扑克财经 问题七:如何看待统计套利在商品期货中的应用?如何看待反套头寸,作为普通投资者,是否应优选正向套利?

魏丁:反套头寸,举一个很好例子,大连大豆,这是我的看家品种,和螺纹钢很像,新合约出来价格一定和前面接近,就买一个新合约,卖一个旧合约。随着交割的临近,个人投资者落荒而逃,机构投资者也不肯交割,最后价格就跌下去。

像昨天809/901价差就到了107块,它的交割成本是80块左右,你就20几元的收益,但做套利肯定不是赚20几元,就做波动,107进去,如果用程序化,105出来,107-105一天可以波动很多次,不停地折腾,等到整个合约结束,可能已经赚几百点。

扑克财经 问题八:如何拿到良好的套利头寸入场点?

魏丁:很多头寸不是说你想拿到,你要创造条件拿到。告诉大家我的一个小秘密,比方说螺纹钢正套,比如昨天130准备进去,130-140-150之间肯定有很多波动,你是波动向上做。

但好的头寸怎么拿到呢?如果我告诉你我是35拿到的,你相不相信?我是这么拿的:比如130做50手进去,135的时候,平掉45手,这5手成本哪去了?45手乘4个点,45手的利润再摊到5手上去,再用130点的建仓成本减去摊到现有5手的利润。

我每次都这么干,每次都留5手,并在波动中间建仓。基础持仓有了,再基础之上增益持仓。整个账户收益比较漂亮。但这有一个前提:螺纹价差一定是向上走。

扑克财经 问题九:豆粕价差的变化今年有很大变化,具体您怎么看?

魏丁:以前豆粕价差很有规律,就是很多油厂、大豆加工厂都习惯于利用国内期货市场做充分的套保。他在美国、南美订了船以后,在盘面上抛,所以豆粕品种有天然的大空头存在。它的一个显著的特点是:一旦新合约出现,在上市的第一天,就有大量成交,大量的豆粕空头就会做进去。随着交割的临近,这批空头要么完成它对现货的套保使命,要么往后移。所以,豆粕在很多年前一直保持近期高远期低的排列。

但是今年不这样,今年经常有远期高近期低,说明大豆加工厂套保力量在衰竭,或者他不做这个事情了,为什么不做这个事情?跟需求变化有关系,需求变化就是养猪,猪周期的消耗跟前几年不能比,原因一是猪亏损,另外母猪存栏率下降,消费少了。同时,豆粕替代品多了。最近是割麦子的时候,而今年这几周小麦产区一直在下雨,所以小麦今年的产量是够呛的,质量很不好,发芽的小麦怎么办?变成饲料替代很多豆粕的消费。因为豆粕本身工厂库存也很高,所以豆粕的套保价格就紊乱。

在这样的情况下,如果你是机构客户就比较好做,买前面抛后面,像昨天的9/1价差近80点,可以这么做。但对个人投资者而言机会不大,别去做了,因为价差表现比较乱。

而且我们宁愿买菜粕抛豆粕。主要是因为现在水产季,小龙虾多火热,饲料消费里一大部分都是水产饲料,那么,你买菜粕是有道理的。前面也讲到过菜油进口瓶颈的问题,所以,菜粕总的供应有瓶颈,而豆粕没有。

扑克财经 问题十:今天最大的一个收获,就是做苹果波段的案例,我想了解几个问题,一个就是说它的资金分配比例是怎么样的?比如每天300点的波动,是如何操作的?

魏丁:实际上这几十天的苹果波动规律:都是开盘相对高价,10点15到中午是全天的低点,如果不是涨停板或者跌停板的情况下,尾盘稍微上去一些,每天都是这样。那么很多投资者就可以根据这样来设计套利组合。

做正套更有把握一些,如果不考虑车板交割的情况下,做1/5正套的成本在500左右,现在是700,还有一点空间。但是如果你接到车板交割,就很难说,车板交割跟仓库仓单交割差距非常大。

苹果本身是一个鲜果品种,交易所没有经验,交易者也没经验,包括仓库也没经验,中间有很多漏洞。比方说前段时间,苹果从7000多往下砸那波,就是因为山西有一个老板说纸加膜可以交割,其实就是品质最差的一种苹果(同样情况下,一般都会选择用最差的东西来交割)。但交易所检测的结果是,它的硬度不够,糖度也不够,所以没让它进入交割环节。

其实,交易所从来没说过纸加膜不能交割,只是回避这个问题,只是说要测甜度和硬度,只要足够硬,甜度足够就可以交割。那么,这样的情况下,鲜果大规模是10月底集中出来,若交到10月份,11月份还是很危险的,因为它价格最低。

但是到1月份,苹果差不多都下市了,作为鲜果是存不到1月份的,车板交割很困难,必须进库交割。那么这样的话,1-5月份的风险相对少一些,接到车板交割的苹果风险相对小一些。暂且就认500块钱,作为一个交割底线,成立的话,1-5月份,就可以做正套。

做反套是很危险的,为什么?今年苹果减产,但如果苹果价格炒得足够高,就会出现当年炒红小豆一样的案例。炒红小豆那年,多头庄家计算出来全国红小豆产量加起来只有15万吨,4000块钱一吨,全部买完也没多少,结果红小豆交了22万吨,当时把越南,日本,朝鲜红小豆全收来了。

那么,苹果只要价格足够高,我可以不吃,甚至可以从不受灾的地方,比如阿克苏去选苹果来交割,那里一年也有几十万吨的产量,选几万吨的优质苹果,完全可能。如果不遭灾地区符合交割标准的苹果比例占40%,阿克苏40万吨,再来10万吨受得了吗?而且阿克苏红富士苹果运到西安库成本也几百块钱,去年的红富士苹果产地价3800块钱,若价格真的1.2万,都拉来给你。当然你说它大多数是不合标准的,那就挑出来,所以苹果还有很多很多变术。

有的人说阿克苏苹果根本不符合交割,因为它太甜了,但是这种说法也有很多不确定因素。但如果价格真的足够高,交到5月份完全可能,到时候集中仓单压到5月合约上。所以5月合约不适合做多,如果将来10月份开出来,那是一个标准的空头合约,是一个非常好的做空机会,坚持空,没问题,可以空到明年下半年,所以今明年苹果会有很多机会。

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