虽然已是百亿私募巨舰，景林、高毅、源乐晟表现依然卓越，2017年的业绩好到令人艳羡。2017年，白马股一骑绝尘，漂亮50确实漂亮，小盘股望尘莫及，“二八分化”甚至“一九分化”成为常态。回顾2017年，它们有怎样的投资感悟和心得体会呢?2018年A股和机会和风险在哪里，会不会发生风格切换?

景林高云程：2017年看对了几件事，未来有一件事不可逆

高云程表示，景林2017年业绩不错主要是因为做对了几件事，“我们很早就看到三点不可逆的趋势”。

第一，A股市场投资者结构发生变化，机构投资者比例增加。2017年整个A股市场增量资金几乎为零，主要是北上资金通过陆港通集中买入100家至200家最好的企业，各行各业的龙头公司估值水平进行了一轮估值修复。

第二，监管趋严不可逆，IPO加快，壳资源消失。监管的趋严打掉了曾经的二级市场的盈利模式，大股东低位增发高位减持这样的事情被严重抑制，同时新股发行节奏加快，原来热衷的兼并重组会变得困难。

第三：也许行业有轮动，但不管各个行业和企业有什么样的生命周期，越来越多的投资者会更加关注企业盈利的增长和盈利质量。

除了A股外，景林在港股上做得也非常好，高云程浅谈了两点看法。

第一：在过往的操作中，他发现大比例配置港股的组合收益和A+H组合收益率很接近。“也就是说实际上，过去一年，并不是投资港股带来的结构收益，而是源自投资标的公司的收益增长。”

第二：港股市场过去一年发生了一些变化，国内投资者获得定价权，港股流动性大幅改善。主要的变化是有一些公司由于国内投资者研究的更深入，买入的量足够大之后，改变了这些公司原有的定价机制，过去一年港股市场发生了一些变化。另外，香港市场是个典型的离岸市场，它的流动性更弱。但是在2017年，很多公司流动性大幅改善，相对于A股，流动性折价接近消失。

“如果是一个好的企业，它在两边都上市，哪边便宜就买哪边。”

对于2018年，高云程认为估值修复已经结束了，后面要非常严苛关注各个企业的盈利增长，哪些地方有投资机会?高云程说，巨大的中产阶级群体让中国具有了诞生伟大企业的土壤，中国有全球最大的单一市场，一些龙头企业有可能变成全球最大的公司。未来要寻找中国的超级战狼，寻找细分行业的龙头。

高毅卓利伟：好企业最重要，在哪里上市无所谓

“我们总是去思考什么是真正好的行业、什么是真正好的生意模式，根据这些去选择最优秀的公司，去看它的业绩、算它的估值，我很少关注市场风格的变化。”卓利伟说道。

回顾2017，卓利伟有两点体会：

2017年一个变化是，从产业基本面来说，大部分领域无论是新型产业，互联网，TMT，还是像传统行业，最优秀的公司收益最快，持续提升了估值。

第二个变化，2017年投资者结构发生了变化。过去散户较多，投机较重，机构投资者更关注价值。卓利伟认为这两个现象还没有结束。

作为港股投资领域的佼佼者，卓利伟有啥体会?“中国企业在内地上市和在香港上市差别不大。基于长期的基本面考虑，如果它是个非常优秀的企业，不错的行业，估值也很不错，我觉得在哪里上市都无所谓。港股、中概都有很多优秀的企业，中国最好的企业，我们都有可能去投资。是否决定投资，最重要的是我们的研究能力是否跟得上。”

2018年会怎样，卓利伟直言“不知道”，但有几点比较清楚：一.宏观风险不大，系统性风险不大，但是系统性估值扩张的概率也比较小;二.投资股票，不是买指数，找到一些不错的标的就好了，结构上还是有一些机会，制造业升级、新科技的创新等都有很大空间。

源乐晟曾晓洁：2018年还是要讲基本面，但比2017年要难做

曾晓杰认为2017年市场之所以分化，主要是盈利导致的股价变化。

2012、2013年的时候，整个小市值公司的利润率增速是加速的，所以对应的A股的表现是，小市值公司的股价上涨非常快。到了2016年之后，完全反过来了，小市值公司的增长速度还是高于大市值公司，但盈利增速在迅速下滑。在这个时点上，整个创业板的估值还有四五十倍。大市值公司的盈利增速从2016年下半年开始非常明显向上的拐点，其实这是导致2016年下半年以来到2017年，整个A股发生所谓风格转换的最大原因。 

2017年，茅台这么大市值的公司盈利增长60%，这是不是个成长股?只有50亿市值的公司才叫成长股嘛?从这个逻辑来讲，其实还是盈利导致股价变化。

“企业盈利会继续向好，甚至有可能超出市场预期。现在市场对于整个盈利的预期2018年是13%，我们觉得2018年的ROE提升肯定超预期。所以企业盈利可能会超过13%的增速。”曾晓洁认为，2018年结构变化向龙头集中的趋势会继续，不过2018年要比2017年更难做。2018年会有以下几个方面的变化。

第一，19大提出来的供给侧结构性改革在2016、2017年是减法，2018年是加法，这是今年跟过去两年不太一样的地方。减法就是把产能去掉，加法就是提高剩下来的企业的经营质量、生产效率、提高技术投入等等。

我们从这个报告中提出来几个东西，第一就是打好三个攻坚战，防范金融风险、扶贫、环保。同时，新时代从强调增长到强调平衡，从强调总量增长到强调结构性增长，同时培育新的增长点和新的产能动能，最后落实到投资方向，有三大机会。

第一，消费确实会是一个持续很长一段时间的投资机会。

第二，从追求增长速度要追求增长效益，其实就是一个脱虚向实的过程，这个过程当中，实体企业盈利恢复，所以宏观资产负债表是修复的，在这个过程当中，整个中国的金融风险是降低的。中国很多金融企业的估值需要全面重估。

第三，总量经济的结构化，导致龙头的崛起会继续，强者恒强，胜者为王。